[心得] 論風險資產的定價原理

看板Stock作者minazukimaya (水無月真夜)時間4年前 (2020/04/07 01:13)推噓14(15推 1噓 78→)

留言94則, 20人參與討論串1/3 (看更多)

最近一個月來風險市場的波動巨大許多板友們熱烈討論空頭市場究竟走到哪個階段了這篇文章主要是提供大家一個討論的框架，看看大家讀完會不會有新的想法首先，先請大家回頭查查2008年金融危機時，中華電信的走勢，以及大盤的走勢兩相比較一下，然後思考看看為什麼中華電信會在大盤初跌時大漲？又在雷曼破產之後迅速腰斬，接著又提早起漲？風險資產的價格是 1/(無風險利率+風險貼水) * 預期獲利當然，因為每個投資者心中的「風險貼水」及「預期獲利」都不相同自然大家對預期價格的看法就不同，也產生了交易行為股票的風險貼水又包含了兩個主要部份一個是對該個股未來獲利波動的預期一個是對資產價格通縮的預期為什麼拿中華電信來作討論呢？因為基本上所有投資人都認為中華電的預期獲利是穩定的波動主要來自公式裡的前一項我們回過頭來回答最初的問題：為什麼中華電在2008年的走勢是先漲後跌？相信敏銳的讀者已有答案了第一階段由80元漲到100元時，反映的是無風險利率的下降第二階段不到一個月就從100殺到60時，反映的是風險貼水的急遽上升其實第二階段才叫作「恐慌」。單純的價格下跌或者市場波動變大，其實未必是恐慌很可能是只市場對於「預期獲利波動」的理性反應風險貼水的急速放大，才叫恐慌也就是說，2008年的恐慌下殺，其實只持續了短短的三週左右在雷曼破產之後---對於債務斷鏈、資產價格劇烈通縮的預期，導致恐慌回過頭來看2020年的這波疫情影響目前為止反應的都是「預期獲利的波動」而非「金融危機」因為金融危機、債務斷鏈的預期，快速被FED的超前部署扼殺在搖籃裡了要注意的是，單只有金融末端的違約，是不足以引起金融危機的要債務鏈條上的大型金融機構，發生「今天不砍倉明天就破產」的情況，才叫金融危機這次FED同時向大型金融機構以及債務末端注入無限的流動性也就打消了短期發生金融危機的風險也就是說，「疫情恐慌」是非常有限的，很快就被FED打消掉了只是不同的投資者，對於個股未來獲利的看法分歧，才導致劇烈波動但市場並沒有預期「資產價格將會劇烈通縮」最好的證據，就是中華電、Verizon、Amazon的股價你看Amazon股價還比1月時高呢請注意，Amazon的低點是在3/16，Verizon是在3/24 分別反映了「無風險利率」及「資產價格通縮預期」的轉折點當然，因為投資者對於許多公司的「未來獲利預期」看法分歧有些人認為疫情要持續一年以上，有些人覺得三個月就會緩解那自然就對合理股價有不同的預期股市也就有上上下下的波動特別是在期貨市場--因為各種消息面因素會在現貨交易時間外反應本篇文章並不是要對短期走勢作預測而是提出一個風險資產定價的討論框架在這樣的框架下，我認為市場近期的整理，正好反映了當下疫情的不確定性 1.到底封城有沒有效? 義、西的每日確診進入高原期之後會怎麼走? 2.封城後解封會不會二次爆發? 3.是不是各國都在三個月內像韓國、台灣一樣，達到疫情控制和經濟運作的平衡? 這些問題的答案都會影響市場對於未來股價的看法而上下整理正好代表了「其實大家意見還很分歧」 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 220.137.47.50 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1586193206.A.733.html

推