Re: [新聞] TRF像惡夢貴婦投資淪為跪婦

看板Stock作者IanLi (IanLi)時間8年前 (2016/01/20 00:29)推噓26(26推 0噓 16→)

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※ 引述《a79621234 (你可以叫我L)》之銘言： : 野人獻曝一下 : TRF 到底是什麼東西？ : 全名我們叫做 Target Redemption Forward ，如果是以這次風波的產品類型的話 : 他的組成是= 賣出選擇權 + 買入選擇權 + 買入Target + ﹝買入損失上限﹞ : 我們知道單期的遠匯假設是看貶EURUSD，想做空歐元的話，選擇權的組成 = : Sell EUR C USD P K = 1.10, Amt 1 mio EUR,1m, we rec UF in USD ? : Buy EUR P USD C K = 1.10, Amt 1 mio EUR,1m we pay uf in usd ? : 賣出一個歐元的買權 + 買入一個歐元的賣權，在不計較權利金的狀況 : 一個月後我就可以賣一mio 歐元在1.1000 除非交易對手違約 : 這樣我們有了遠匯的概念之後，到底TRF是怎麼運作的呢，我先把原文的條件打出來看看 : Sell USDCNH TARF with EKI : 0.5*1.0 m USD : 24 mth, mthly fixing : K = 6.15 : EKI =6.25 : AIV 3000 pips (Full) (原文沒有我自己隨便打的) : <PayOff> : If fixing > EKI, Client Sell USD 1.0 mio ag CNH at K : If K<fixing<=EKI, no settle : If K >=fixing, Client Sell USD 0.5 mio ag CNH at K and accrue Target 損益曲線如下 buy Call ＼＼＼ 6.15 ——————————————— ＼＿＿＿＿＿＿ sell Put*2 (斜率實為-2) ＿＿＿＿＿＿＼ ——————————————— 6.15 ＼＼＼　　　　　　　　　　　＼　　　　　　　　　　　　＼　　　　　　　　　　　　　＼ Buy Call+Sell Put(假設權利金相抵) ＼＼＼＼＼6.15 ——————————————— ＼＼＼＼＼ Set EKI 6.25 Set knock-out price or accumulate target 6.05＼莊家＼逃脫＼＼6.15 ———————————————— 誘人保護區 6.25＼＼輸慘慘＼＼通往地獄其實這結構可簡化為買入一單為價內買權與賣出兩單位價外賣權，因為一開始匯率就小於6.15，因此投機客只看到一開始的獲利，並不一定注意到獲利的累積上限或是莊家逃脫價格的限制，等到翻轉進入6.25而使賣權開始被執行時，因為合約並無提早出場的設定，若要認虧又面臨原本的價內買權轉為價外而跌價價外賣權轉價內而漲價，真要停損結算交割又是一次損失，加上本國銀行大都會將部位再拋給國際投行或是其他交易對手，又還有一筆手續費 (分手費) ，形成騎馬難下的困境。 TRF買方->經手銀行->交易對手因為經手銀行賺了手續費，但也要對交易對手擔負交割的義務，因此若買方違約時，那缺口就需先經手銀行墊付，也形成超額曝險。認真的可以把a79621234大原文看完，不懂可以問絕對會進步 : 這就是這篇文章原文的條件，一個看空美元看升人民幣的條件 : 假設一個月後當天的比價匯率(fixing) = 6.0，以CNH來說，會是中午11點左右的匯價 : G7 會是東京下午三點的匯價 : 則客戶可以獲利 (6.15 - 6.0)/ 6.0 * 0.5 mio = 12500 USD : 並且累積 6.15 - 6.0 = 1500 pips : 這個條件累積到3000點後，後續客戶與銀行就沒有任何交割義務，整筆出場 : 假設兩個月後，fixing = 6.20 ,則不交割 : 三個月後，fixing 在 6.30 : 則客戶會損失 (6.30 - 6.15)/ 6.30 * 1.0mio = 23809.52 USD : 好那我們有了這樣的概念後，我來解釋幾個大家的疑問 : 1.為什麼客戶會想要做這個獲利有限，風險無限的產品？ : 金融市場是這樣，天下沒有白吃的午餐，你想爽，以後想必就可能要付出一點東西 : 以原文的例子來說，那個時候應該會是在2014年初做的條件 : 那個時候的USDCNH 現貨價大概是在6.05左右 : 也就是說以這個條件來說，客戶一開始是站在一個獲利的位置 (至少看起來是這樣) : 2.為什麼賺錢賺一倍，輸錢輸兩倍? : 看到討論串裡很多人很多人說TRF就是賣選擇權，我不否認 : 但是如果你只有單純賣選擇權的話，你的比價是不會有獲利端的 : 所以請問你買選擇權的錢是從哪裡來的，羊毛出在羊身上 : 當然就是從你賣選擇權的錢來的，換言之TRF當然也可以做沒槓桿的 (輸錢只輸一倍) : 那條件可能就沒那麼好，以上面的條件來說可能K 就要移到 6.10 EKI = 6.20 : 那可能客戶的承作意願就比較沒有那麼高，畢竟TRF賭的就是那個提前出場的機會 : 因為你遠端的Option 有時間價值在，所以你去賣他才會比較多錢，夠你去買些有的沒的 : 3.可不可以解約？ : 解約我們稱作unwind，答案是可以的 : 不過所有的金融商品都有Bid Offer，特別這個商品大部分本土銀行都只是仲介商 : 只有少數幾家大家的local bank可以獨立報價 : 而且外商通常會有unwind minimum charge : 如果想要Unwind ，基本上都會是市場不利於客戶的狀況，客戶還要多承擔BID OFFER : 那個時候要unwind 很多客戶會下不了手，情況就越來越糟 : 以原文所說，現在USDCNH 大概是在6.6附近走，那UNwind價格基本上怎麼看呢 : 假設這個條件只剩最後一期比價客戶想提前unwind掉 : 6.6(現貨價格) + 1 mth swap point (ex:800 pips) = 6.6800 : 損失也就是 (6.68 -6.15)/ 6.68 *1.0mio = 79341.32 USD : 這個價格跟我去跟外商拿的價格基本上不會差多少 : 因為你的 USD P 已經沒什麼價值 (too OTM) : USD C 只剩下Delta 在沒有vegga了 (too ITM) : 4.原文所說的拿別的商品來做或是展延這個我們叫做Restructure : 主要分成幾種方式 : 1. 延長後面的天期，來換取近期的條件增加 : 2.增加後面的amt，來換取近期的條件增加 : 3.整組unwind調後，把條件轉換成別組看起來較安全的條件 : 但是這是不斷會暴露風險的，這部分有點像是在以債養債，各家銀行的態度就會不太一樣 : 5.這波風波為什麼這麼嚴重？ : 主要有幾個原因 : 1.銀行太多，客戶同時間跟太多銀行往來 : 2.TRF這類型法人所承做的商品，我們叫做Liability Side的東西，也就是說 : 他是用銀行所開給的credit去玩的，客戶想做spot fwd option or Structure(TRF) : 這些都會用到這個credit，主要是中台來核給權數， : 簡言之，過去的遊戲規則是，對客戶來說這幾乎是零成本在玩， : 不過再來遊戲規則應該要改變了.... : 3.12到13年人民幣走one way，客戶跟銀行都賺超多， : 結果現在就爆炸了 : 另外別篇文所發的富邦所發行的那個條件，那個我們叫做Asset Side的東西 : 換言之，你想要玩的話，期初就需要拿錢出來，雙元貨幣也是屬於這個 : 如果是local 銀行發行的我們叫做 Structure Investment， : 外商銀行發行的叫做Structure Note : 在這個定存利率低落的時代，你把錢存進銀行， : 銀行拿你的funding去換一個條件式利息給你，滿足條件的話， : 就可以獲得>定存利率的報酬，可做保本不保本 : 連結標地就包括fx , IR, Equity, Commodity : 這個現在應該各個分行很多 : 有興趣可以去參考參考 : 打了這麼多，據我所知TARF 一開始是Barclays 開始的，不過一開始賣的不好 : 還是到近幾年人民幣狂升的狀況下，配合這個產品特性每個月都讓客戶銀行賺不少 : 也可以連結到剛才說的Asset Side，主要是Retail在做的商品，Target Redemption Notes : 產品沒有對錯，只是過去銀行在業績掛帥的情況下，現在其實也在嚐到苦果 : 整個產業的遊戲規則也一改在改 : 反正一切都是我夢到的就是了認真文就是要認真回 -- 責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，或各公司財務資訊專區，或相關網站資料引述；資料數據有誤請指正，並以資料出處為準，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本篇內容加以複製或轉載。 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.37.213.125 ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1453220977.A.192.html

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