[心得] 高通貨膨脹 最佳投資策略|神預言論文分享

看板Stock作者 (財經好彭友)時間1年前 (2022/07/06 19:03), 1年前編輯推噓20(20推 0噓 21→)
留言41則, 25人參與, 1年前最新討論串1/1
既然谷大師跟謝大師都看通膨降溫，那就來看看關於高通膨怎麼投資的論文吧！ 1. 引言 近一年的高通貨膨脹讓許多投資人不知所措：因為上次這樣的高通貨膨脹已經是1970年代 的事了。最近讀了篇神預言的論文，去年三月發表後，裡面提到的各資產走勢幾乎全部命 中！歷史真的是會一直重演。真希望我去年就有看到這篇論文。 首先先感謝本文的作者們：杜克大學的Harvey等人，這篇論文的連結： https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3813202 2. 高通貨膨脹定義與背景 文章一開頭就讓我驚艷。它一開始就指出可能高通膨的三大因素：過度資金增量(M2)，過 度的財政政策以及急升的債券殖利率。在去年三月，Fed還在說通貨膨脹是暫時的，大家 都還樂觀時能提出這樣的先見真不簡單。 https://i.imgur.com/VUy8pVN.jpg
本文將高通貨膨脹定義為年增率是在成長中，而且高於5%。共總結出歷史上8次的高通膨 時期，如圖片淺紅色的區域，然後大部分都是由”未預期”的通膨造成的。也因為是未預 期，所以造成資產價格大幅波動，就如同圖片左邊1980年以前時比較多高通膨與高波動。 https://i.imgur.com/cgHKxUd.png
3. 為什麼通貨膨脹會對資產造成影響？ 先從債券說起，它的價格受未預期通膨影響最大。因為公債殖利率 = 實質利率 + 預期通 膨，如果不是公債還要加上各風險溢酬。風險溢酬就是指要承擔額外風險所要給的額外報 酬：例如持有公司債會有怕公司違約的信用風險，所以公司要比公債多付風險溢酬，投資 人才會想要買。https://i.imgur.com/nyiZrX9.png
回到通膨，當通膨突然不在預期內大升，就會迅速推動殖利率內的預期通膨跟上，而讓整 體的殖利率上升，最後導致債券價格下跌。 股票的話，未預期通膨可能會造成未來景氣下行，讓公司未來現金流下降。再來議價能力 不高的公司可能也無法將上漲的成本全部傳導給下游客戶。另外，前面說的債券殖利率上 升也會讓公司的融資成本上升，對獲利造成影響。 接著它探討各資產在高通膨環境下的表現，分成被動與動態的策略。衡量標準是實質報酬 ，也就是報酬扣掉通膨後，來去看各資產的報酬能否擊敗通膨。 https://i.imgur.com/ZHL5KrI.png
不過我只會談論被動投資的部分，因為三個原因：，第一、因為我本身的投資風格偏長期 投資；第二、進出的成本可能會很高而且每個人都不同，本文也是用預測的；第三、本文 策略有用到期貨與遠期，但我只投資正股或ETF。想更深入研究本論文的朋友請看最上面的 連結。 4. 各金融資產被動投資在高通貨膨脹時的表現 本文先從美國的傳統資產股票與債券Buy and hold被動投資開始。將它們的實質報酬與起 始點通膨跑回歸，可以發現當起始的通膨越高，則實質報酬越差。 https://i.imgur.com/X3fEdYd.jpg
這點很符合今年的情況：股債雙殺，不管配置哪個都會跌，只是跌多跌少的問題。也跟多 年的統計呼應：在高通膨環境下，債券無法提供高負相關的Diversification (多元分散 避險)，像圖的左邊與右邊，在70年代跟最近避險能力都較差。 https://i.imgur.com/kVlkNOM.png
接著來看今年大放異彩的能源，如果是投資能源類股(板塊)的話，報酬打贏通膨率的勝率 (也就是表格右邊的Hit Rate)最高，有五成。至於其他類股就更慘了，整體來說股票不是 高通膨環境下好的投資。 https://i.imgur.com/0iGAxMg.jpg
不過你可能會想說能源股票勝率才五成？還以為今年能源類股那麼強，往年也是。那不如 來看更直接的投資原物料吧！首先，原物料的實質報酬跟起始通膨高度正相關，與股票和 債券完全相反。https://i.imgur.com/qJ6BLKI.jpg
勝率統計表可以發現：不管是哪種原物料，農產品、白銀…等勝率全部更高，尤其能源是 100%。所以若預期高通膨環境將臨，直接投資能源是勝率最高的選擇。 https://i.imgur.com/NAlmTTD.jpg
回到傳統資產的另一大宗：債券。正如前面所說，債券在高通膨時期也會跌，但有一個例 外：TIPS，也就是通貨膨脹調整公債。它的本金與利息會跟著通膨調整，所以勝率有六成 ，相較其他類型債券高。https://i.imgur.com/RCrf4tf.png
接著來看美國的房地產，一個被認為可以有效對抗通膨的資產。出乎意料的勝率只有25% 。https://i.imgur.com/0wwvyvm.jpg
更意外的是，收藏品，作者列出了酒、美術品還有…郵票？！勝率都還高於50%？！下次 預期高通膨時知道該怎麼做了吧？https://i.imgur.com/8RBqZqp.jpg
5. 結論 本文統計的勝率有夠似曾相似。像今年大盤S&P 500跌了兩成，能源板塊的ETF一枝獨秀漲 了26%。https://i.imgur.com/BNjXzLA.jpg
股票與債券今年一起往下跌，只是幅度大小的不同；能源更不用說，即使是在二月烏俄戰 爭爆發前一年算起，原油和天然氣也早就漲了好一大段。 https://i.imgur.com/Xonbubh.jpg
這些都跟本文的統計數據一致。真希望我在去年就有看到這篇論文，好讓我對高通貨膨脹 做好投資調整。 喜歡這樣的論文分享的話，幫推個文就好。有甚麼想法留言交流吧！ -- 美股分析 、操作紀錄： https://www.youtube.com/channel/UCNhAMWh0l9vwDj0qXl35UvQ -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 1.34.168.118 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1657105384.A.B4D.html
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07/06 19:05, 1年前 , 1F
時間拉到同個時間點 看多看空的論文都有 你怎麼能確
07/06 19:05, 1F
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07/06 19:05, 1年前 , 2F
定那時候看到這篇不認為是說說？
07/06 19:05, 2F
這篇統計了過去八次的通膨時期，勝率就是統計數字啦，參考參考，至少這次還算準
推
07/06 19:10, 1年前 , 3F
蒐藏品讚讚。除了藝術品外，有些房子也是一種蒐藏
07/06 19:10, 3F
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07/06 19:10, 1年前 , 4F
。
07/06 19:10, 4F
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07/06 19:10, 1年前 , 5F
論文自己做的嗎？
07/06 19:10, 5F
沒啊，開頭有附連結了，感謝Harvey等人
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07/06 19:11, 1年前 , 6F
XLE已經跌回三月了 如果不是買在年初或更早 其實也
07/06 19:11, 6F
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07/06 19:11, 1年前 , 7F
沒啥用
07/06 19:11, 7F
對，尤其我只列buy and hold的統計現在就晚了點，Dynamic的策略論文裡有談，可以點開? 連結研究
推
07/06 19:12, 1年前 , 8F
這就是厲害的總經分析啊 你可以多看看
07/06 19:12, 8F
真的，有空就會多爬爬國外論文
推
07/06 19:14, 1年前 , 9F
推 這就是以總經當背景的交易回測歷史資料
07/06 19:14, 9F
整體看下來圖文並茂又學到東西，很推
推
07/06 19:18, 1年前 , 10F
注記一下
07/06 19:18, 10F
推
07/06 19:23, 1年前 , 11F
這論文是不錯;不過成熟的投資人本來就不會無腦多
07/06 19:23, 11F
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07/06 19:24, 1年前 , 12F
就算沒看到這篇,在半年前就陸續減碼的高手其實不少
07/06 19:24, 12F
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07/06 19:25, 1年前 , 13F
巴菲特不是無腦多;只會無腦多的人自以為學習巴菲特
07/06 19:25, 13F
半年前能減碼不簡單。年初的風向還是在升息期間美股都是漲，不用怕不用怕的論調為主
推
07/06 19:30, 1年前 , 14F
這一年一堆紅酒都翻倍了
07/06 19:30, 14F
沒想到我不喝酒就這麼錯過一段行情QQ
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07/06 19:31, 1年前 , 15F
去年FED雖然亂搞;但FED也警告市場半年了...
07/06 19:31, 15F
推
07/06 19:33, 1年前 , 16F
這個論文有算到烏俄戰爭的影響嗎
07/06 19:33, 16F
沒有，不過在戰爭爆發前，CPI也7%了，原油跟天然氣也早就噴，戰爭是加劇惡化而已
推
07/06 19:35, 1年前 , 17F
漲姿勢
07/06 19:35, 17F
推
07/06 19:41, 1年前 , 18F
貼在房版會被噓吧
07/06 19:41, 18F
本文是"美國"房地產呦
推
07/06 19:46, 1年前 , 19F
推分享
07/06 19:46, 19F
推
07/06 19:52, 1年前 , 20F
推~
07/06 19:52, 20F
推
07/06 19:54, 1年前 , 21F
通膨在去年就有發生了 俄烏戰爭一月有腦袋的人也
07/06 19:54, 21F
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07/06 19:54, 1年前 , 22F
猜到了 幾乎不影響通膨 就一個藉口而已 就像2008
07/06 19:54, 22F
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07/06 19:54, 1年前 , 23F
年 有遠見的人都知道會爆 裝沒看見 即使到了最後
07/06 19:54, 23F
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07/06 19:55, 1年前 , 24F
大家都清楚要爆了 知道必定有人會救所以加大泡沫
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07/06 19:55, 1年前 , 25F
通膨會怎麼結束大概也猜到了 有點程度的人都看
07/06 19:55, 25F
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07/06 19:55, 1年前 , 26F
到2025年以後了 剩一些韭菜再互戳
07/06 19:55, 26F
通膨的確有跡可循，俄烏戰爭就不容易了，那時候拜登一直說要打還沒幾個人信= =
推
07/06 20:06, 1年前 , 27F
這篇有料
07/06 20:06, 27F
推
07/06 20:08, 1年前 , 28F
早說 為什麼不早說.gif
07/06 20:08, 28F
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07/06 20:08, 1年前 , 29F
巴菲特表示
07/06 20:08, 29F
推
07/06 20:21, 1年前 , 30F
推
07/06 20:21, 30F
推
07/06 20:26, 1年前 , 31F
好文多謝分享
07/06 20:26, 31F
推
07/06 20:34, 1年前 , 32F
巴菲特：嘻嘻
07/06 20:34, 32F
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07/06 20:35, 1年前 , 33F
其實FED算是裝死到三月
07/06 20:35, 33F
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07/06 20:36, 1年前 , 34F
去年底說今天通膨可能維持4%以上還會被罵
07/06 20:36, 34F
真的一路看Fed犯的錯越來越明顯，然後就變超強硬了
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07/06 21:20, 1年前 , 35F
月光下的別離
07/06 21:20, 35F
推
07/06 21:47, 1年前 , 36F
頂級藝術品 說實在 不要碰
07/06 21:47, 36F
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07/06 21:48, 1年前 , 37F
一堆贗品 很多富豪自己不知道
07/06 21:48, 37F
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07/06 21:49, 1年前 , 38F
富豪的智商稅 會比一般人重
07/06 21:49, 38F
真的！別說藝術品了，連紅酒跟郵票都不好懂@@ ※ 編輯: mnabc123456 (42.72.29.143 臺灣), 07/06/2022 22:13:41
推
07/07 02:28, 1年前 , 39F
推
07/07 02:28, 39F
推
07/07 06:43, 1年前 , 40F
ER…我怎麼覺得這些講的都是常識
07/07 06:43, 40F
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07/07 06:45, 1年前 , 41F
俄烏戰爭前夕不相信的人都是韭菜中的韭菜。
07/07 06:45, 41F
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