[學術] VIX 科學基礎與基本分析

看板Stock作者 (Fight)時間4年前 (2020/05/13 13:31), 4年前編輯推噓96(114推 18噓 116→)
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VIX 在版上算是月經文了 搜尋VIX 有354篇文 問了各式各樣問題 比如: 為什麼股市上漲他跌 股市下跌他也跌 股市不動他也跌 然後賣出就開始漲? 到底VIX 是什麼黑科技 然後其實你網路Google也找不太到 就只會說恐慌指數， Fed 升息 1碼 VIX 會增加多少? 是找不到任何中文答案的 股價標的至少會估一下營收、本益比、籌碼....VIX 完全是個放推的動作 唯一一篇 爆文的回文是 ceca 327 +爆 3/28 ceca R: [心得] vix到底怎麼玩 (但其實是有問題的，待會會說) 為了避免有人看到股版的爆文跑去Short VIX 又賠光身家 身邊高手又懶得寫文 做為 VIX改發明人的學生，還是得來寫一篇 關於VIX的投資科學 這應該是兩岸三地唯一一篇中文關於VIX的基本面分析 連結: https://reurl.cc/Wd0M3e 美國金融日記 5/13 --------------------------------------------- 關於VIX 定義：(http://www.cboe.com/micro/vix/vixwhite.pdf) 名詞解釋網路都有，下一篇打了幾百P幣其實就只是在解釋定義與名詞。 這是固定的定義，就只是教你怎麼計算。跟大盤指數如何算出來一樣。 看完白皮書 你會知道他的算法，但不會知道影響數字的基本面因素 就像看著股價一樣，你知道價格長這樣，但有各種理論去估計，比如看看企業價值 分析公司、看看資訊等。 而要了解影響最終VIX數字的基本面，則依賴總體經濟的理論。 看著白皮書遊戲規則而不看總體經濟說這樣懂VIX操作，就跟只看價格不看公司基本面 進行股票操作 87%像。 關於VIX與總體經濟基本面 下一個問題是: 總體經濟基本面對VIX影響 所謂基本分析， 通常大家估計一家股價，會從 Revenue, Margin, Growth, ..P/E 一路估計，再根據基本 面進行分析 到底Revenue上升多少，那EPS會上升多少，股價估計上升多少。 而估計VIX的數字，其實也是差不多的方式。只是他是直接對到總體經濟就是。 建議直接上公式解 [備註1] https://app.box.com/s/pnt0h7rkl4nw2biwj2suoztj53v5hwpj 很多種推法， 就用其中一種最乾脆的 Martin (2018) + Lucas (1978) 以上都不用點進去沒關係。 公式解說明 VIX (或你要說恐慌指數) 的平方均衡時 近似 以下變數的非線性函數 (1) 風險趨避係數 (Gamma) (2) 即時享樂程度 (Beta) (3) 股市與基本面相關性 (4) 預期經濟成長率 (5) 經濟不確定姓 從不重要的先講 (1) 經濟不確定性 對於VIX影響最小的是第五項經濟不確定性。當經濟不確定性(Variance of Consumption) 上升，VIX會跟著上升。這個上升會被風險趨避係數放大。不確定性上升對VIX影響在變得 更害怕風險時會有加強的效果。 (2) 即時享樂程度 Beta 算是相對不重要的，可以假設不變。這個是傳統上的喜愛今天消費的折現率概念。 只有當非常極端事件爆發的時候，才會下降 (想要今天消費，明天的1元今天直接打折成 0.5)。 此時無風險利率上升，VIX下降。 (3) 風險趨避程度 風險趨避係數 Gamma 通常也視為不動。實際上，雖然直覺恐慌讓Gamma上升後，VIX要上 升。但其實因為Gamma在許多項中都有影響，所以這是不定的。 這是為什麼很多時候明明變得不想要take risk，但是VIX卻不一定上漲。因為本來Gamma 對VIX就不是單向的關係。 (4) 預期經濟成長率 這可重要了。高預期成長率，對VIX有直接的反向關係。同時還會被風險趨避程度給放大 。 (5) 股市與基本面相關性 重要程度五顆星。當股市與基本面相關性高的時候，市場對基本面缺少避險效果，會使 VIX上升。然後，當股市與基本面脫鉤時，變得無關時，會使VIX下降。 前陣子疫情歸疫情、金融歸金融後，VIX下降就是很好的例子。 好了，你如果覺得每個字都是中文但加起來很沒有邏輯，那麼你是個正常人。因為這些是 從數學端的推導，直接進行Interpretation的，而不是從商業端歸納後理論化的內容。 ---- 關於VIX的交易策略 所以長期持有VIX會怎樣? 長期賣出VIX會怎樣? 長期持有VIX會賠錢。有種Interpretation是，這VIX具有對Tail Risk避險的效果。 (具體來說，買進OTM選擇權+賣出Implied Vol的組合在尾端風險(如海嘯時)，能夠擁有非 常大量獲利。但平常長期虧損) 長期賣出VIX會賺錢。但如同上面的反向 (Siegel 2005; Carr and Wu 2009)，是可以在 極端情況一次全部賠光的。 ---- 關於VIX三個迷思 迷思 1：股版多空互嗆，買進VIX必噴; 股版多空和諧，放空VIX必賺? 這是股版被推爆的一篇文說的 爆 ceca 3/28 R: [心得] VIX到底怎麼完 90% 正確。會賺沒錯，但是有機會一次賠90%。 在2018年1月26日，大家就是這麼想的，市場風平浪靜，於是一群人買進SVXY (放空VIX) 賺 取微薄的保險金，想說這麼安全不賺白不賺 如果買進100萬美元，那不用3個禮拜，你的本金就會剩下8萬5千美元。 ( -91.5% 報酬率) Tail risk的數字都是相對值。就算SVXY現在只有35，市場瘋狂一次隔天還是可以 變成 3.5。再瘋狂一次就是變成0.35。 迷思 2：所以 財報狗威宇 和阿堯 口中說的 靠大跌賺錢的人... 對的。就是你上面看到虧損的對家- 賺錢的那方。超過500%的操作都與tail risk相關、 都與VIX或VIX的元素相關。 問題 3：所以歷史看來哪個好? SVXY。從2010年來看，就算他當時在2018賠掉90%，報酬還是非常可觀。 (但要小心歷史 不夠長的selection bias)。也要意識到Tail risk沒有極限。 --- 總結：我上面都看不懂可不可以告訴我要幹嘛? 你要知道... (1) 買VIX 基本上在拚tail risk獲利，一次獲利爆多，平常輸多贏少。 (2) 買VIX 一樣有不能買的太貴的問題。小心算基本面價格。如果不會算，那可以賭一下 市場效率，剩下要意識自己在當賭博。 (3) 放空VIX，輸少贏多。但可能會一次爆倉。 (4) 放空VIX的爆倉，沒有避險工具。我試著拿比特幣、手造黃金VIX去避險，但效果都有 限。 以上。 References: [1] Carr, Peter, and Liuren Wu. "Variance risk premiums." The Review of Financial Studies 22.3 (2009): 1311-1341. [2] Lucas Jr, Robert E. "Asset prices in an exchange economy." Econometrica: Journal of the Econometric Society (1978): 1429-1445. [3] Martin, Ian. "What is the Expected Return on the Market?." The Quarterly Journal of Economics 132.1 (2017): 367-433. [4] Siegel, Jeremy J. "Perspectives on the equity risk premium." Financial Analysts Journal 61.6 (2005): 61-73. [備註1] 嚴謹一點說法是，這篇講的是 「根據CBOE定義的VIX公式 (http://www.cboe.com/micro/vix/vixwhite.pdf)，大家Trade出來的VIX，背後反應的是 什麼樣的總體經濟情況。」。 這篇文 不是在介紹 VIX名詞解釋、也不是在介紹VIX的定義，所以請不要看著白皮書公式 說 「誒　你這跟公式不一樣！錯！」。這篇文說的是，基於VIX這樣公式的前提，大家 交易出來的現在價格，隱含著對總體經濟什麼樣的看法。以及什麼樣的實體經濟，讓大 家交易出現在的VIX價格。 用這樣方式去做有許多原因，當然包括因為某些設定可以帶來close-form solution 推過一次其實就都會知道了。讀者想要進一步了解建議直接到課堂或是office hour。要 推導一次不是什麼大問題。 [備註2] 這篇文會一直留著，正確的論述的推文我基本會回 像是Deacon的。因為資訊不對稱， 我會知道過程，但問題必須說清楚我才知道你的問題在哪。至於顯然錯誤的推文 我就不 特別回應了，留給讀者自行獨立判斷。 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 130.126.143.56 (美國) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1589347865.A.637.html
推
05/13 13:32, 4年前 , 1F
剛從fb看完推
05/13 13:32, 1F
推
05/13 13:33, 4年前 , 2F
已收藏
05/13 13:33, 2F
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05/13 13:34, 4年前 , 3F
推
05/13 13:34, 3F
推
05/13 13:34, 4年前 , 4F
先推一下 避免被人發現我看不懂
05/13 13:34, 4F
推
05/13 13:34, 4年前 , 5F
喔喔跟我想的差不多
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推
05/13 13:36, 4年前 , 6F
其實現在就是在等5 疫情回歸基本面啊
05/13 13:36, 6F
疫情一直要戴口罩好煩rrr
推
05/13 13:36, 4年前 , 7F
想請教的是 CBOE的VIX在08年到高峰8X 今天3X
05/13 13:36, 7F
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05/13 13:37, 4年前 , 8F
那是不是要放空的準備
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05/13 13:37, 4年前 , 9F
90點的保證金 基本上不會輸?
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05/13 13:37, 4年前 , 10F
反正最高也過不了90
05/13 13:37, 10F
推
05/13 13:37, 4年前 , 11F
推熱心解釋文
05/13 13:37, 11F
推
05/13 13:38, 4年前 , 12F
我也覺得根據5 好像該空?
05/13 13:38, 12F
→
05/13 13:39, 4年前 , 13F
要賭博的人得記住 VIX跟一堆變數是「非線性」關係
05/13 13:39, 13F
推
05/13 13:40, 4年前 , 14F
不會下市的話，有閒錢是可以考慮放著等他噴
05/13 13:40, 14F
推
05/13 13:41, 4年前 , 15F
希望股版多一點這類型的文章
05/13 13:41, 15F
推
05/13 13:44, 4年前 , 16F
放空問題是空單有限 沒卷還要高額標借費
05/13 13:44, 16F
→
05/13 13:44, 4年前 , 17F
優文 雖然我靠vix小賺 但是現在不會進 真的靠賽
05/13 13:44, 17F
大家說VIX是賭場其實是挺貼切的 XD
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05/13 13:44, 4年前 , 18F
總之是不太好用的避險工具
05/13 13:44, 18F
推
05/13 13:44, 4年前 , 19F
認真給推
05/13 13:44, 19F
推
05/13 13:44, 4年前 , 20F
先注記收藏 晚點回來看
05/13 13:44, 20F
推
05/13 13:44, 4年前 , 21F
嗯嗯，跟我想的一樣
05/13 13:44, 21F
推
05/13 13:45, 4年前 , 22F
推一下
05/13 13:45, 22F
推
05/13 13:46, 4年前 , 23F
你老師知道塔雷伯一直嗆他ㄇ
05/13 13:46, 23F
說到這個 當財工文人遇到經濟文人 沒打起來就算不錯了XD
推
05/13 13:46, 4年前 , 24F
有分析 給推
05/13 13:46, 24F
推
05/13 13:49, 4年前 , 25F
不過以VIX目前的數字看起來是上漲反而靠近基本面...
05/13 13:49, 25F
推
05/13 13:49, 4年前 , 26F
推，VIX 還是乖乖拿來避險(部位3%)當保費繳就好!
05/13 13:49, 26F
我也很喜歡這樣的配置
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05/13 13:50, 4年前 , 27F
以國外疫情來講早就已經烙賽了 只是QE止瀉太強
05/13 13:50, 27F
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05/13 13:50, 4年前 , 28F
而不是我們目前認知的股市超漲
05/13 13:50, 28F
推
05/13 13:50, 4年前 , 29F
太長 還是給推
05/13 13:50, 29F
我也覺得lol 下次還是來發發廢文好
推
05/13 13:50, 4年前 , 30F
推推
05/13 13:50, 30F
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05/13 13:51, 4年前 , 31F
感覺這是很懂總經的高手在玩到
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05/13 13:51, 4年前 , 32F
*的
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推
05/13 13:51, 4年前 , 33F
…幹嘛解析，我怕券不夠用～～煩耶
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推
05/13 13:51, 4年前 , 34F
推
05/13 13:51, 34F
還有 178 則推文
還有 20 段內文
推
05/13 20:47, 4年前 , 213F
推
05/13 20:47, 213F
推
05/13 22:02, 4年前 , 214F
這是某個模型的公式 不是vix定義的公式
05/13 22:02, 214F
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05/13 22:03, 4年前 , 215F
即使是bs方程式 也是某種估價模型的公式 不是定義
05/13 22:03, 215F
94這樣
推
05/13 22:12, 4年前 , 216F
推回來 只是就像你講的這只是一個分析模型的公式
05/13 22:12, 216F
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05/13 22:12, 4年前 , 217F
但是看起來像是由起點直接跳到終點的結論了 建議
05/13 22:12, 217F
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05/13 22:12, 4年前 , 218F
可以多解釋一下中間的過程比如為什麼會拿這些參數
05/13 22:12, 218F
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05/13 22:12, 4年前 , 219F
來看畢竟大部分不是業內的人不會真的去翻paper
05/13 22:12, 219F
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05/13 22:37, 4年前 , 220F
這篇其錯誤解釋VIX，已經變成在講其他自創指標了
05/13 22:37, 220F
這是VIX基本分析，不是VIX定義，定義與名詞解釋白皮書都有。 Step 1 完全是正確使用VIX沒有問題，我講的是已發表的Step 99結果。 我的確是跳了幾百個步驟沒錯，畢竟這不是學術研討會在簡報。 要從定義開始說 其實說清楚就會需要像deacon下篇打得這麼多字 那其實就很難進到後面幾十年的基本分析發展 而那才是這篇文想要講的主題 總體經濟、消費、經濟成長，或是川普推了CAREs法案 會如何影響VIX ? 一群人花了幾十年 model的經濟體，model了消費決策、model了大家的偏好 得到了在這個vix下，大家所意識到的總體經濟所有概況是什麼 而這篇文總結了從VIX開發定義以來，選了一個許多人覺得最實際的版本來解說 所以我假設大家都很清楚VIX在白皮書中的定義，也的確我只有把最後的結果做 Interpretation。 為了更清楚陳述本文，我修了幾行把交代得清楚一點，並且加了完整的備註。
推
05/13 22:46, 4年前 , 221F
所以那篇知乎在哪裡
05/13 22:46, 221F
我也很期待看到知乎文 > < 雞排店老闆問我到底有沒有要下單
推
05/13 22:58, 4年前 , 222F
專業解答推一個
05/13 22:58, 222F
推
05/13 22:59, 4年前 , 223F
推一下 衍生性金融商品真是複雜 XD
05/13 22:59, 223F
推
05/14 02:24, 4年前 , 224F
講的這麼複雜~不要去買vix嚇死自己就對了!
05/14 02:24, 224F
推
05/14 05:50, 4年前 , 225F
原本文章不就有說是vix跟其他東西可能關係，那本來
05/14 05:50, 225F
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05/14 05:50, 4年前 , 226F
就會是一種假設的模型啦。除非編輯前的內容會讓人
05/14 05:50, 226F
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05/14 05:51, 4年前 , 227F
誤會，不然一直糾結原本公式沒啥意義阿...
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05/14 05:51, 4年前 , 228F
兩岸三地唯一或第一這種話其實剔除掉就可以避免模糊
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05/14 05:51, 4年前 , 229F
原本的焦點...
05/14 05:51, 229F
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05/14 05:52, 4年前 , 230F
我是覺得有人願意分享還是很好的事情。推文吵的東西
05/14 05:52, 230F
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05/14 05:53, 4年前 , 231F
可能也不見得就是錯，但還是不要太偏離
05/14 05:53, 231F
推
05/14 07:08, 4年前 , 232F
啊不就CAPM, APT的VIX版本 garbage in garbage out
05/14 07:08, 232F
→
05/14 07:09, 4年前 , 233F
param每個人都不一樣 不用這個framework分析也可
05/14 07:09, 233F
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05/14 07:10, 4年前 , 234F
以trade出市場價啊 模型變數彈性太大就跟沒變數一
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05/14 07:11, 4年前 , 235F
樣 是要怎麼使用模型啦 要名留青史就要弄像BS一
05/14 07:11, 235F
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05/14 07:11, 4年前 , 236F
樣簡單易懂 只有一個sig變數是要估計的 其他都是
05/14 07:11, 236F
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05/14 07:11, 4年前 , 237F
客觀const變數 這樣才會成為業界慣用標竿啦
05/14 07:11, 237F
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05/14 07:21, 4年前 , 238F
這篇用了一堆外部總經參數去估VIX
05/14 07:21, 238F
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05/14 07:21, 4年前 , 239F
就跟有人用VIX自迴歸時間序列方式處理是差不多意思
05/14 07:21, 239F
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05/14 07:21, 4年前 , 240F
搞不好用GARCH之類的會比這種用外部總經變數還準
05/14 07:21, 240F
推
05/14 08:18, 4年前 , 241F
笑死 吵不贏就假設人家是你學生 跟在XXX在我床上87
05/14 08:18, 241F
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05/14 08:18, 4年前 , 242F
分像
05/14 08:18, 242F
噓
05/14 08:26, 4年前 , 243F
還在closed-form solution，你老師知道你這樣亂講
05/14 08:26, 243F
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05/14 08:26, 4年前 , 244F
應該要崩潰了，這充其量就是一個model的應變數而已
05/14 08:26, 244F
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05/14 08:26, 4年前 , 245F
，到底在亂講什麼
05/14 08:26, 245F
推
05/14 08:55, 4年前 , 246F
而且FB還刪留言 不敢被challenge喔
05/14 08:55, 246F
噓
05/14 09:22, 4年前 , 247F
真的刪了耶 笑死 真的是財博？還是去繳學費的碩士
05/14 09:22, 247F
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05/14 09:22, 4年前 , 248F
班而已啊？
05/14 09:22, 248F
※ 編輯: CTLien (76.191.19.54 美國), 05/15/2020 03:14:33
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