巴菲特與長期投資的迷思

看板Fund作者siriue (我想幫它梳頭髮)時間15年前 (2008/12/08 14:48)推噓25(25推 0噓 7→)

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版上最近爭論不斷的長期投資與短期投資，最終總不免拿出巴菲特當長期投資的代表人物。筆者認為，版上所爭議的長短期投資與巴菲特的投資方式，應該以不同的「議題」論述之。另外，如果各位仔細去看許多評論巴菲特的文章，總是可以不停的發現一些似是而非的說法： 1.巴菲特 = 看財報投資 2.巴菲特 = 長期投資 3.巴菲特 = 財大氣粗，怎麼玩都會賺錢 4.巴菲特 = 他的身分可以得到內線消息以下逐一探討.. ==================================== 一.巴菲特V.S財報相關的迷思論述通常有： a.巴菲特都看財報投資，而財報是歷史資訊，所以用處不大 b.巴菲特都用財報的基礎計算價值，但如果財報作假，財報的數字就沒有意義關於這些觀點的事實是：　　　　　巴菲特著重的不是「財報」，而是『年報』。 ----------------------- 年報跟財報的差異，除了有查帳上的短長期差別外，更重要的，年報有許多關於經營方面的資訊，以及公司當局的思維邏輯。比方說，將一個公司過去五年的年報攤在一起，可以找出公司當初所宣稱的投資計畫，五年後執行如何？成效如何？是否對公司產生價值？比方說，公司的營收來源是哪些客戶？如果70%來自於HP；30%散佈在各個小廠商，那麼很簡單的可以思考到，未來這家公司的創新思維，改善顧客價值，會先主要針對HP而來，其次才是思考到其他小廠商。比方說，A公司規模是100億元的營收，對於100萬元的投資計畫顯然就不會有興趣，但同產業的對手B公司只有3000萬營收，就會拼命的爭取這100萬的訂單，這將導致競爭策略的不同。 etc.... ----------------------- 總而言之，筆者想談的重點是，老巴看年報，是從經營的角度去看年報，不是把財報數字拿出來算一算，覺得便宜，然後買進，這是錯誤的觀念。他最想了解的是企業的經營模式，以及公司有多厚重的護城河，或者強大的長期競爭優勢。反而計算企業價值只是最微不足道的小地方，因為那只是參考數字，卻不是他用來評估是否投資的主要依據。因此，不要再說老巴是看財報投資，如果只是這樣，那許多大學教授早就發了，因為重點根本不在於計算價值或參考可能錯誤的會計資訊，而在於年報可以顯示出一家企業的經營資訊，那才是老巴據此評估是否投資的主要依據。當然，用年報來說也過於狹隘，應該說，老巴重視關於該企業的任何經營資訊，比重視財務數字要要來得多。而年報則是最重要的參考資料之一。 ============================================ 二.巴菲特V.S長期投資相關的迷思論述通常有： a.巴菲特都是『buy & hold』 b.巴菲特是長期投資的代表人物 c.巴菲特不從事短期投資關於這些觀點的事實是：　　　　巴菲特的長期持有有其邏輯性與必要性，而他也從事短期的交易 --------------------------- 承接筆者所談的第一點，老巴最重視的是企業的經營方式，並非財務數字。因此他總是把每一個投資，都想像成自己就是該事業的「事業主」。如果投資股票的心態是以事業主的角度去看，那麼長期投資的概念就不會是難懂的邏輯。你曾經看過比爾蓋茲在景氣即將不好的時候，先大量出售微軟的股票，然後再買回嗎？先不談論法律是否允許這樣的事情做，但站在事業主的心態來說，肯定不會。一者牽涉到所有權可能易手的風險，二者牽則是他們是這個公司的事業主，並非把自己的公司當成短期進出的投資工具。 ----------------------- 投資不就是為了獲利？但如果你擁有的是事業主的心態，你就不會把眼光著重在股價價差的利潤上，反而是關心該企業的經營績效，以及經營模式，或者技術創新等議題上。這也是巴菲特和一般投資股票的投資人，最大不同之處。回顧版上最近爭議許久的「綠角議題」，大部分的版友談到長期投資，就拿巴菲特出來當案例，然後辯論短期投資與長期投資之間的優劣。事實上，這樣的比較不應該與巴菲特有任何關係。誠如筆者所說，巴菲特之所以長期投資，並非因為長期投資績效絕對會高於短期績效，而在於他看重的是企業的經營。簡單說，如果企業經營得好，持續賺錢，持續以優異的競爭優勢奪取市佔率，那麼他所投資的股票就會越來越有價值，邏輯就是這麼簡單而已。所以，依據這樣的邏輯來看，他有沒有可能在購買之後，該企業股價上揚，他還持續去買？答案是：有但如果站在賺股價價差的角度去看，這就是我們說的「追高殺低」的「追高」，不就犯了投資股票的大忌？ ------------------------- 因此，不要再把巴菲特拿去當長期投資賺價差為案例，或者說以巴菲特解釋長期投資績效會高於短期投資績效，因為這根本是不相同的議題。而如果單純只是要比較：策略一.買進20塊錢的中鋼，持有5年　策略二.每天當衝中鋼，持續5年筆者只能中肯的說，策略二的交易成本遠遠高於策略一。而施行策略二的投資人，是否可以在這麼重的投資成本上，五年後獲利還高於策略一，筆者認為，應該是有的，只是機率低了點。相關的研究，很多論文都有寫，可以上網查閱。 ============================= 三.巴菲特V.S財大氣粗相關的迷思論述通常有： a.巴菲特當然可以買，反正他有的是錢，可以攤平到天荒地老，直到獲利。 b.巴菲特的錢，不是散戶可以比擬的，所以投資策略不應該跟他學關於這些觀點的事實是：　　　　他沒有錢以前，投資觀念和現在變化幾乎不大；　　　　他也不曾去攤平甚麼損失。 ------------------- 他一直到現在，仍舊保持著「安全邊際」的投資思維。雖然他也曾經犯過錯，但是這些錯誤，很多時候都是資訊解讀後判斷錯誤的問題。然而，有誰可以保證自己，看到任何資訊做後續的判斷時，不會犯錯呢？就算你今天已經想好明天要中午要吃牛肉麵，卻也有可能因為天氣不好吃泡麵，或者朋友邀約去吃薑母鴨，改變了自己的「預期」，更遑論解讀市場資訊後，所可能做出的判斷錯誤。簡單說，哪怕是以老巴這樣具有真知灼見的「先知型」人物，也有可能會有判斷失準的時候。誠如他空美元空的早了些，但美元確實貶值了，是一樣的道理。但這樣的錯誤，每個人都會，並沒有甚麼好丟臉。而以他的身分願意大方承認自己的錯誤，更是難得。 =================================== 四.巴菲特V.S內線交易相關的迷思論述通常有： a.以巴菲特的地位，很多人會自動給他內線消息 b.巴菲特的身分特殊，可以買到我們買不到的標的關於這些觀點的事實是：　　　　很多人給他消息，並不等於內線交易；　　　　另外，他也不是每一個消息他都會有所反應，非購買不可。　　　　最後，重點應該還是在於，他沒有成為大師以前，　　　　絕對沒有這些消息跟機會。 ----------------------- 筆者不否認，以他現在的身分，很多企業--特別以現在這麼糟糕的景氣下，肯定會接到許多電話希望他投資。然而，有哪一樁購併案是找媒體來，並且公開談判的？如果巴菲特接到電話，五分鐘後願意掏錢買下某公司，這樣算是內線交易嗎？如果這樣算是，那麼巴菲特還在年報中公開邀請投資人給他訊息，不就是相當大膽的公然違法行為？既然他沒有因此被聯邦政府控訴，想來這絕對不算是內線交易的議題。 ====================================== 結語：投資，無非就是為了獲利。只是有些人的獲利是以價差當考量，並且滿足在風險上博弈的快感。短期內將自己的財富便成100倍，是非常誘人而浪漫的事情。靠長期累積財富，是一種緩慢又難以等待的情緒。許多人選擇了第一種，當一個浪漫的一夜情人，反而顯得執行長期投資的人變成少數宅男，一點也不受人喜歡。但是，當浪漫的一夜情人，所耗費的成本與時間，自是遠遠高於當宅男。當一夜情人好？還是當宅男好？每個人或許都應該依照自己的個性與時間，最重要的是能力，去評估自己應該成為甚麼樣的投資人。想起一個朋友說過的18禁比諭：　許多男人都羨慕A片男星，　但真的要你去當，　恐怕很快就打退堂鼓了。同樣的，當一個短線進出的投資人沒甚麼不好，只要你的能力可及，時間也充裕，選擇了這樣一條路，就是走到自己不行為止而已。而當一個長期投資的投資人，也要能夠挺住風風雨雨，雖然成本比較低，卻也不等同於一定會獲利豐富，只是時間會自由一些，不用老是盯著盤勢讓自己起起伏伏。 ------------------- 最後，別再將老巴直接套上長期投資的帽子，找不到好標的的時候，他也會投資短期的國庫券，或其他有利可圖的套利方式。版上一般板友所爭議的長期投資跟短期投資，我想差別應該只是在：　長期投資 = 進出不頻繁　短期投資 = 進出頻繁只是頻繁的程度是多少，沒有特別的明確定義。然而，老巴跟這樣的議題差距甚遠，還是放過他老人家吧~~~ ================================ 以上　淺見 -- 剛申請好的Blog，歡迎大家光臨～ http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 118.170.121.90

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