關於庫藏股
很久沒有發文了，
看到幾篇文章有提到庫藏股的問題，
筆者略述己見。
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有人覺得公司買回庫藏股救不了股價；
有些人則認為可以幫助股價上揚。
筆者提供幾個方向讓大家做參考。
1.學術觀點：
一般研究「庫藏股是否可以替公司股價帶來好處」，
往往會利用「事件研究法」進行討論。
(p.s：關於事件研究法的學術文章，請上網查詢關鍵字「沈中華、事件研究法」)
這裡筆者稍微說明一下，
所謂「事件研究法」，概念上是研究
「某一Ａ事件發生後，對某Ｂ造成的影響為何」
比方說，
「公司宣告股利政策後，對公司股價之影響」
「存託憑證上市對股價報酬之影響」..etc..
以庫藏股為例，事件研究法可以幫助學術研究人員了解：
「某Ａ公司買回庫藏股之後，公司股價是否產生正向異常報酬」
所謂「正向異常報酬」，是指有別於該公司一般股價報酬狀況，
而在公司宣告庫藏股買回後，股價產生有利於投資人的異常狀況稱之。
筆者用數線圖來表示這個概念(非正確研究方法內容，只是表達概念)：
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a b c
宣告買回
庫藏股
事件研究法會利用a~b之間，
也就是沒有買回庫藏股以前的股價情況，
去計算出某個報酬率；
接著再計算b~c之間，也就是宣告買回庫藏股之後區間的股價報酬率，
去比較這兩段報酬率之間的差異。
倘若「事件發生前」=ab線段：股價報酬率是2%
「事件發生後」=bc線段：股價報酬率是5%
就可以說明買回庫藏股「確實」可以替公司帶來「正向」的「異常報酬」。
但做出來的結果很有可能是「沒有影響」或「負向影響」。
(相關論文著作，請上碩博士論文網，可以查到一大堆。)
好，說這麼多只是要講，
站在學術觀點來看，大多數論文結論幾乎都主張，
公司買回庫藏股的確會產生「正向異常報酬」。
但筆者也在本版提過，
學術研究通常是透過統計方式進行，如此一來，
就只能產生「概觀性」的結論。
所以雖然學術論文大多支持「宣告庫藏股有利於投資人」，
那也只能說明，大多數的狀況下，
買回庫藏股的確會有利於股價產生正向異常報酬，
卻無法100%保證某個公司宣告買回庫藏股，
一定可以替投資人帶來什麼好處。
這也就是i大提出關鍵字：力晶 的原因。
因為並不是每家公司宣告買回庫藏股都有好處。
(未完，待續..)
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關於區間長短的問題，
在「事件研究法」的書本裡有些邏輯可以提供你參考。
一般研究這種主題的論文，多半不會只研究固定的a-b b-c區間，
而是會以反覆的，比方說2周、3周、2個月、3個月等不同區間去探討。
至於多數論文只研究「宣告買回」而非「觀察實際買回」，
主要理由是站在經濟學的「理性預期」角度去看。
一般而言，資訊被公開之後，
市場上的參與者就會開始有所預期，有所動作。
換言之，公司宣告買回股票庫藏，
市場參與者就已經會預期股價上揚(註1)；
或是股價開始會有一定支撐(註2)，
甚至是會小幅拉抬股價。
因此，在事件被宣告後，其影響也將立刻展開。
註1：同樣一鍋粥，少點人來分總是可以吃到比較多
註2：猶記得i-phone準備要推出時，立刻造成投資人、法人對宏達電的獲利預估調降。
當時宏達電就以買回股票庫藏進行護盤，還把價位寫的清清楚楚。那時候就有
分析師說，這樣的作法無異於宣告「底部有你們公司撐著」，於是外資開始強
力倒貨。
當時筆者也清楚知道，公司宣告的幾億護盤基金只是小蝦米對外資大鯨魚，娛樂
價值高於實質意義。但至少公司希望透過這樣的方式宣示「我們有保護股東的
權益喔」。
為甚麼記得這麼清楚？因為那時候筆者在宏達電跌跌不休的時候有進場，
當時進場所考慮的「安全邊際」有四：
1.庫藏股宣示效應：雖然娛樂性質比較高，但多少有表示宏達電有替股東著想，
財務經理人還滿不錯的。
2.去年EPS57.85元：95年以前最低本益比約是9倍；最高約200倍。以電子股
普遍筆者所認知的本益比，至少抓10~15倍不為過。
96年就算EPS衰退2~3成，大概也有40元的實力，
所以筆者預估股價應該還有400~600的區間。
更何況，當時外資預估的衝擊甚至還不到3成，而筆者個人
也不認為會有這麼大的衝擊。
3.長期負債比率是0：一個公司的營收如果衰退，最怕就是欠一屁股債，
沒錢還的話，公司就只能去借比較高的利率，如此會
造成惡性循環。所幸宏達電長期負債=0，所以我知道，
就算i-phone有衝擊，獲利影響也不大。
(相關概念，請參閱筆者對於負債看法的相關文章)
4.現金滿手：95年股東權益426億元，手上現金有344億元。這表示公司
銀彈夠多，營運絕對不成問題。如果真的被外資砍的血流
成河，這些現金再次買回股票庫藏更可以替股東賺到價值。
(用1塊錢去買價值2塊錢的東西)
所以筆者認為我想要的安全邊際夠多了，
在480塊錢的時候進場。
後來一度跌到300多元，其實也很害怕自己看錯，
但..還是抱到現在。
雖然每天的上沖下洗很可怕，
但我還是決定持續擁抱這檔股票。
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最後，
如果以真的買了股票庫藏的時點去研究，
筆者印象中也有學術論文去做，
但結論多半傾向「沒有顯著異常報酬」。
我想，這樣結論滿直觀的。
畢竟，肉吃完，湯也喝光了，
恐怕沒有人願意掏錢去舔盤子。
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以上分享
※ 編輯: siriue 來自: 220.131.122.7 (12/10 14:51)
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