[心得] 加權指數與證券劃撥存款餘額
在說明加權指數與證券劃撥存款餘額的關係前，請先試想一個情境。
在一間超大型賭場裡，有著各式各樣的賭桌，桌上舉行著不同類型的賭局。一群賭客帶著
現金進來賭場，在多輪遊戲之後，有些賭客帶著滿滿現金開心離場，有的賭客輸到口袋沒
錢，黯然退出，更有一大部分賭客，賭完了一桌，帶著贏到的錢（或剩下的錢）跳到下一
個賭桌……
在不考慮莊家抽頭的情形下，今天如果沒有賭客進出，整天賭場內的現金總數是一樣多的
，只是從一個人移轉到另一個人身上。如果莊家有抽頭（手續費之類），賭場內的錢就會
慢慢減少。而場外的人帶著錢進場，賭場內的錢增加；反之減少。
股市就像一間超大型賭場，要參與的投資人都必須把錢匯進證券劃撥存款帳戶中，以備交
割，外資則有另外一個外國人存款帳戶。另外投資人如果錢不夠，可以使用融資，就像是
跟賭場老闆借錢來賭一樣（場內資金增加）。
註：證券劃撥存款餘額是證券商自有資金帳戶、與客戶交割進出帳戶和與交易所交割清算
帳戶等支票存款、活期存款和活期儲蓄存款的帳戶金額總和，反映散戶的投資意願。
因此股市的資金動能，我認為可以視作：證券劃撥存款餘額＋外國人存款餘額＋融資餘額
。但因為我沒找到外國人存款餘額的連續資料，而且據新聞寫的規模大約兩千億，金額不
大，故暫且不計。
以下為民國一百年以來的證券劃撥存款餘額（月底）、融資餘額（月底）、大盤指數（平
均）、成交量（日均）資料。
https://i.imgur.com/NVhcHS6.jpg
再進一步透過相關係數去分析，可以得出下表。
https://i.imgur.com/pf0dHqS.jpg
我們可以看出：證券劃撥存款餘額與大盤的相關係數高達0.969，加上融資餘額後更是高
達0.980。換言之股市與資金呈現高度相關，只要股市內的資金一直增加，就能把指數推
得更高，反之資金撤出時，指數就容易下跌。
但當月月底證券劃撥存款餘額的資料，需要等到次月月底時才會公布，在時效上有些慢了
。從剛才的表格可以看出成交量與大盤、成交量與證券劃撥存款餘額＋融資餘額的相關係
數也高達0.89，因此我會以「成交量」作為即時性的指標。把成交量下滑暫時視作資金下
滑，次月結果作為再驗證。
當成交量下滑可以看做股市內資金減少，進而不利大盤表現。這正巧與技術分析提的：量
比價先行、價量齊漲是強勢指標等說法不謀而合。
在把場景拉回賭場，但這次我們不賭博，而是想像成拍賣場。
今天場下客人如果稀稀落落、身上的錢少，場上的拍賣品自然喊價次數少，也難有價格上
的激情出現。
從這個角度來看，正可以給資金與價格一個因果關係上的解釋。
至於我常看到有些人會問：股票下跌之後錢跑到哪裡去？
在我的觀點中，其實錢並沒有消失。假設我今天身上有100元，場上拍賣著A股票，我喊價
100元之後得標，我把100元交給賣方，此時賣方帳戶餘額多出100元，後來換我站上台上
喊價拍賣，但原本的賣方看到另一個桌子更熱鬧，帶著口袋的100元往另一桌擠過去了。
這時我手上的A股票乏人問津，我只能降價把它賣掉了。
但從整個賭場的角度而言，存在場內的總現金並沒有減少，因此不應該說：股票下跌後錢
消失了，實際上錢只是從你的口袋換到別人的口袋。這並不影響股市的整體資金動能，就
只是資金朝另一個族群靠攏而已，我認為常說的：族群輪動，就是指這樣的情形。
在2022年，美國升息縮表之下，部分的資金被聯準會收回（不管是聯準會賣出債券收回現
金，或是債券到期收回現金不再購債），而債券市場中少了原本的大買家聯準會，債券價
格將下跌、殖利率被推升。此時股市中的部分玩家，會因為債券的CP值提高了，便帶著資
金離開賭場，改投債券這類的標的，進而使股市中的資金萎縮。
今年一月已經出現證券劃撥存款餘額＋融資餘額下跌的情形，從二月大盤走勢跟成交量來
看，估計三月公布的資金也是呈現萎縮。三月正式升息之後，資金撤出的情形可能將持續
。
觀察指標：
成交量是否萎縮？次月公布的證券劃撥存款餘額＋融資餘額是否下降？
如果是，代表股市資金一去不復返，不易反彈，此時下跌勿接刀（跌真的）；反之如果量
增、餘額未減少，但指數下跌，則可以進場承接（跌假的）；或者下跌後等資金持穩時，
且出現量增情形，可視作大盤止跌訊號，可進場。
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