Re: [討論] 讀書報告:巴菲特寫給股東的信

看板Fund作者siriue (siriue)時間16年前 (2007/11/09 13:49)推噓9(9推 0噓 1→)

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※ 引述《september02 (九月二號)》之銘言： : 一開始，我是聽Ｓ大講這本書很不錯，才特地去買來看看 : 本書中關於巴菲特的投資心得的內容，Ｓ大之前的文章中深入淺出的 : 介紹的很清楚，我和大家分享一點其他的小小的心得 : 由於我本人也是一個小公司的經營者，因此我在看書時，一半是用經 : 營者的角度來看，一半是從投資者的角度來看，看完本書之後，才發 : 現一件事：我以前的投資方式和經營公司的方式，有很大的衝突 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 我想這是很重要的發現。老巴說，他只做兩件事情： 1.資產配置 2.找到優秀的經理人資產配置，其實就是資源配置，如何把集團的資金集中在最賺錢的行業，或是把多餘的現金投資在什麼產業，就是他在做的事情。就某種程度而言，你身為公司的經理人，也等於要負起配置公司資源的任務。把「投資」的概念應用在經營公司，保持一致性，對你&股東都是最好的。有一天你會發現，　你是優秀的投資人，也是優秀的經理人；　正因為你是優秀的經理人，也將成為優秀的投資人。當你體會到這種深刻的感受，相信公司已經非常成功。 : 很難講的清楚，我舉個例子 : 假設有一家公司，資本一千萬，每一元資產能創造三元營收，所以營 : 業額是三千萬，毛利率１０％，所以淨利是三百萬，ＥＰＳ是三元一般談資本，通常是談「股東權益」那個部份，除非你是0負債經營，否則很少有人說「資本1,000萬=資產1,000萬」。營業額3,000萬，如果毛利是10%，定義上是沒有包含間接成本、管銷成本這類的東西。因此個人猜想，你指的應該是「稅前淨利率=10%」，但是，EPS的計算是以「稅後淨利」為基礎，所以如果要修正上述說法，應該是： 1.營業額3,000萬 2.稅後淨利率10%，因此稅後淨利300萬 3.資本1,000萬，但以法定面額10元計算，總股數應該是100萬股 4.EPS=300萬/100萬股=3元 * ROE=300萬/1000萬=30%　滿高的。　如果可以年年保持30%，那會是很驚人的績效。 : －－－－－－－－－－－－如果我是經理人－－－－－－－－－－－ : 如果我是經理人，我會想把這淨利三百萬全留在公司，如果市場環境 : 不變，那明年營收就能成長到三千九百萬，淨利成長到三百九十萬， : ＥＰＳ就變成三點九元，這就是我能為股東做出的最好貢獻 Year1 Year2 ------- ------- 營收 3,000萬　3,900萬淨利 300萬 390萬資本 1,000萬 1,300萬　(假設去年淨利300萬全數保留，盈餘轉增資) ------- ------- EPS 3元 3元 ROE 30% 30% 因此，淨利全數保留在公司，那麼公司的EPS就不是3.9元，依舊是3元。當然，或許你所謂的保留，可能沒有轉增資去，依舊停留在「保留盈餘」，那麼你的案例數據就是正確的。但ROE依舊是30%，這與是否盈餘轉增資沒有關係。 : －－－－－－－－－－－－如果我是股東－－－－－－－－－－－－ : 如果我是股東，我會想把這淨利三百萬全分配給股東，就算不是全部 : ，至少也要拿到二百萬，如果經理人堅持要把三百萬都留在公司，那 : 我就撤換經理人，或是撤資（大家想想自己在選股時，是不是會先看 : 這家公司的歷史獲利及歷年分配股利政策，如果有一家公司ＥＰＳ三 : 元，分配股利０，你會考慮買進嗎？） : 以上二種想法，是完全衝突的，但是只有一種是對的，我想了很久， : 身為股東的我的想法，大錯特錯，傷害了公司的長遠利益以及長期的 : 股東權益 : 大家想像一下就能發現，按經理人的想法來做，公司的淨值會複利成 : 長，雖然股東並沒有拿回任何現金，但是股權的內在價值，會以每年 : ３０％的速度複利成長，但是以股東的想法來做，股東的資產的淨值 : 每年三百萬的速度單利增加，這複利和單利的差別，大家都是曉得的 : 十年後，會是１３‧７：３的差別，更不用說，股東每年拿回的三百 : 萬，其實還要扣稅，真正入手不到三百萬 : 但是如果你是一個專業經理人，你有勇氣在股東會上說『很高興公司 : 今年賺了三百萬，每股獲利達三元，我們決定今年不配股利』嗎？就 : 算是郭台銘，張忠謀，恐怕也不敢，如果他們真的做了，那明天頭條 : 肯定是『台積電昨日股東會決定「去年股利０元」』，然後股價開盤 : 就跌停因此發不發股利，經理人只需要問自己：　「公司使用資金的效率是否高於個別股東？」倘若是，就應該把資金留在公司 : 就算是華倫巴菲特，在給股東的信中，也一直在強調 : 『雖然我們的組織型態是公司，但是所秉持的卻是合夥的精神』 : 『我們和各位可以說是在同一條船上』 : 『我們的長期經濟目標，是要讓波克夏的每股內在價值的年平均報酬 : 率到達最大』 : 『我們用一種方式來檢驗決定是否明智：即企業每保留一塊錢盈餘， : 是否至少可以替股東增加一塊錢的市場價值』為了達成「企業每保留一塊錢盈餘，至少替股東增加一塊錢的市場價值」的目的，則長期而言，公司使用資金的效率要高於市場平均報酬，才能達到上述的目的。比方說，如果你可以讓你的公司連續10年都維持30%的ROE， 10年後，你肯定不只創造至少一塊錢市場價值而已。用單純的72法則概念去想，假設你每年都維持30%的ROE，其實你大約需要2.4年就可以讓保留的一塊錢生出另一塊錢。更重要的是，由於你的ROE是30%，假設通貨膨脹一年3%，實質成長至少也有27%。保持27%的ROE十年後呢？很驚人的數字！ : 可以想見，華倫巴菲特也是花了很久的時間，才和股東間建立起信賴 : 關係，讓所有的股東，都很樂意長期持有，每年變動的股東都在１％ : 以下，台灣就看不到有那一家公司的願意和股東建立起這種關係筆者個人也常常思考，為甚麼台灣沒有這樣的公司？但後來個人猜想，可能和台灣的企業類型與經濟特質有關。 : ＡＮＹＷＡＹ，我看完這本書後，最大的改變是，我決定修改我身為 : 股東及一個投資人的心態，以前我在選股時，看到獲利５元，分配４ : 元的股票，都會特別注意，獲利５元，分配１元的股票，則略過不看 : 現在我覺得，分配４元的經理人，其實是犧牲公司及股東的的利益來 : 討好股東，和把利潤留在公司，並做妥善運用相比，把錢分出去，其 : 實再簡單不過了總之，判斷的關鍵就是ROE，如果一家公司連續好幾年都有很高的ROE， (恩..筆者個人認為平均每年都有15%以上，就算是很高的ROE) 那就表示該公司的確很有機會做到「每保留一塊錢，至少創造一塊錢市值」。不過15%這個標準見仁見智，如果你需要有更高的「安全邊際」，可以提高這個參數依據。務必記得，這是「長期」都能做到的15%，不是偶而為之的。另外要補充的是，有些公司的ROE是灌水來的，如果把ROE拆解， ROE分別可以代表：獲利能力、資產使用效率、負債程度，要是有公司的高ROE是靠高槓桿所致，這投資人必須留意之處。當然，上述的說法必須建立在參考產業特性，並不是企業不可以借錢的意思。 : 當然不是不分配股利就是好經理人，也有可能是經理人本身就是大股 : 東，無視其他小股東，視公司為禁鑾，不願和其他人分享 : 我也有點懷疑，我能不能在台灣的眾多上司公司中，找到真正為公司 : 及股東著想的經理人，或者是，根本沒有這種人及公司存在，不過我 : 還是要從這方面來著手，找出最接近我的理想的投資標的 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 「寧可約略的正確，也不要明顯的犯錯」 : 如果我有成為上司公司的經理人的一天，希望我能不忘初衷，成為像 : 華倫巴菲特那樣能堅持為公司及股東長遠利益著想的經理人但願如此。筆者也一直朝向這樣的目標去做，也希望未來我寫的「致股東報告書」可以像老巴那樣，風趣幽默中，嚴謹地持守道德與專業，並坦然面對一切績效與數據。 : 感覺本文和基金好像沒有什麼關係，不過其實基金的運作，和公司的 : 運作最大的不同，就是基金不必開股東大會，不必分配股利給基金持 : 有人，有些會分配現金股利的基金，我覺得根本是走回頭路，學股票 : 的運作來討好持有人 : 把現金部位的使用權退回給持有人，原因只有二個 : １你的績效比不上市場利率，所以把錢退回給持有人對持有人比較好 : ２如果你的績效比市場利率高，卻把錢退回給持有人，除了討好持有 : 人，同時看低了持有人外，我想不出有別的理由撇開老巴的「股利理論」，其實財務上對於「股利政策」有很多學說，因此個人覺得或許也不應該用太嚴格的標準要求基金經理人，畢竟基金經理人所面對的壓力和老巴有非常大的不同。老巴可以悠哉悠哉的等待「市場還他公道」，但是基金經理人卻需要面對很緊張的「短期績效」。我想這是老巴跟這些基金經理人最大的差異。但也正因為這種差異，造成基金經理人只能迎合市場偏好，而無法貫徹價值投資or長期投資的精神之故。當然，站在大部分投資人角度來看，其實很多人根本就不在乎老巴講什麼，或是哪個大師說什麼，對他們而言：　　　「只要可以幫我賺錢的就是好工具」因此，希望身為經理人的你，也能說服你的股東朝向長遠利益思考，當然，如果你同時也是公司最大股東，我想你就更不需要擔心短期績效不好而被換掉的風險 XD 盡力貫徹你所學到的心得吧～～ =========================== 以上　淺見 -- 剛申請好的Blog，歡迎大家光臨～ http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 220.131.122.50

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