[心得] ( 月配 ) 免稅封閉型市政債基金 - NZF
圖文網誌版
https://shawntsai.blogspot.tw/2017/11/nzf.html
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( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )
我比較喜歡金流投資,對於金流的要求,希望能夠像薪水一樣,「 持續 且 穩定 」&「
最好能 成長 」。
為了減少單一股息的波動對於金流的影響,持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為
美國產品多元成熟,標的以美國為主,旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。
因為可投資的標的多如繁星,故選擇標的以「目標」導向,選擇配息符合持續、穩定,有
成長的設定。
標的包含:REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock
& other,之後再確定標的各項資料是否值得投資。
緣由
若提到 持久穩定 配息,在美國除了各類債券、ETD ( Exchange Traded Debt )、優先股
與封閉型基金外,封閉型基金中的市政債基金一定不能忽略。
只是大多數封閉型市政債基金配息率介於 4 - 6% 中間,股利若再扣稅 30%,那麼不如購
買股票或共同基金比較划算,故封閉型市政債基金這幾年就擱置在旁邊。
直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅,才又引起我的興趣,利用手上三個券商試驗
看看,想不到結果令我訝異,市政債真的不扣 30% 的稅務!這樣 5-6% 的配息率可是
很不錯的產品,接下來會多介紹幾隻市政債 CEF。
本篇文章標的是封閉型市政債基金 ( CEF ) - NZF
Nuveen Municipal Credit Income Fund
股利歷史紀錄
首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準,若無,因世界上的產品太
多,沒有繼續分析的必要,直接跳過。
NZF 從 2001 年開始月配息至今,符合 持續
整體配息雖略有上下調整,但幅度不大,大致維持 穩定。配息持續且穩定後,可以花時
間看看這是什麼樣的封閉型基金。
NZF 是檔封閉型基金
相對於一般熟知的共同基金,封閉型基金結構較穩定,因不受投資人的買賣,而需更動投
資標的。因為結構穩定,所以配息通常較開放型基金穩定。
股息的配發是否健全,這在封閉或是開放型基金,都是很重要的事情。
如何決定配發股息是否健全?則是看配息中到底有無本金,以及本金的比例多寡?適當或
小比例的本金發放是可接受的,但比例過高,則不健康。
配發本金,英文是 Return of Capital ( ROC )。
從晨星的資料來看,近幾年配息皆無配發本金 ( 紅色顯示 )
再往前看金融海嘯時間,是否有本金發放的狀況
整個金融海嘯期間,皆無配發本金。更進一步看,從 2001 年成立到現在,沒有一個月配
發過本金,符合 健康。封閉型市政債基金的配息,半數健康且持續,故是不錯穩定收益
的商品。
當符合「 持續 且 穩定 」,以及 健康 的配息後,剩下的資料才值得花時間看,絕大多
數寫得很漂亮的投資商品,都會在這邊刪除。
何謂市政債?
市政債顧名思義,是由州政府、地方政府或其他管理當局。主要有兩種類型,一種是稅收
擔保債券,另一是收益債券。
稅收擔保條款中,常見的是一般條款的有限稅收擔保債券。其償債資金來源主要是公司營
業稅、公司所得稅與個人所得稅,收益來源較有保障。另一種收益債券資金的來源主要是
各種公共事業的營收。
其餘關於市政債的介紹,請見 「 美國市政債簡介與標的篩選 」一文
基金介紹
Nuveen 發行很多市政債相關的封閉型基金。因為從 1898 年成立開始,即以買賣市政債
起家,但在 2014 年被 TIAA ( Teachers Insurance and Annuity Association of
America, 美國退休教師基金會 ) 收購,收購後保留多數重要成員繼續營運,目前是獨立
運作的子公司。
TIAA 是在 1918 年由卡內基基金會捐獻而成立的非營利性組織,初始目的在於提供退休
教授的養老金。在 1952 年後,為了讓養老金的來源多樣化,成立退休基金 CREF (
College Retirement Equities Fund ),服務內容包含退休金、養老金、保險等等,服務
對象包括教師、研究人員與其家人等。因為既有 TIAA,又有 TIAA-CREF 不同名稱,在
2016 年時,又全部統一稱為 TIAA。
根據 2017 Furtune 美國前五百大企業排名,TIAA 排名第 80 名。以退休保險類別來說
,目前是全球最大的退休保險機構。
NZF 在 Nuveen 的分類在 National Municipals。
投資組合
NZF 主要投資以市政債為主,前三大持有的州分別是:伊利諾州、加州與德州。
持有的市政債主要是一般條款的稅收擔保債券,收益債券部分以運輸醫療佔大宗。
前十大持股如下,前五個有四個是伊利諾州
第一個是 McCormick Place Exihibit Place ( 麥考密克會展中心 ),位在芝加哥,是北
美重要的會展中心之一,由 Metropolitan Pier and Exposition Authority ( 大都會碼
頭暨博覽會當局,簡稱 MPEA ) 所管理。
前陣子最著名的事情是歐巴馬在此舉辦退休演講。每年世界最大的放射科年會 RSNA 也會
在此辦理。這是一個多功能的展覽場,不只會場,還有飲食,禮品、零售與住宿等,所以
收益方面還算多元化與充足。
債信評等如下,投資級佔 70.6%。
存續期佔最多的是 20 - 30 年,其次是 15 - 20年。
票面利率 4 - 6% 佔絕大多數,零息債券與 6 - 8% 其次。
價格費用
歷史價格狀況,除金融海嘯外那段時間,大多維持在 14-16 元中間。
歷史折溢價紀錄來看,多數處於折價,少數時間溢價。以金融海嘯之後的時間來看,折價
超過 5% 時,是不錯的買入點。
內扣費用方面,封閉型基金總內扣費用大部分都比共同基金低。此外因為封閉型基金結構
穩定,通常會用槓桿來增加收益,以至於 總內扣費用 會加上 槓桿的利息費用,這樣容
易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺 ( 槓桿的利息支出,可以歸類在好
的負債,這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )。
為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真,內扣費用皆會提供不加上利息費用的調
整總內扣費用,顯示為 Total Expense Ratio Adjusted 或 Baseline Expense。( 每個
網站不同 )
調整後內扣費用 0.55%,槓桿利息只有 0.97%,算相當低。
槓桿方面,NZF 目前的總槓桿率約 35.94%,在市政債中,這算中等的槓桿。市政債的
CEF,通常因為債信等級高,償債來源比較穩定,槓桿率多保持在 28%-40%。
投資表現
以總回報來看,不論是一、三、五年或成立至今,總回報皆較同類型高。
介入價格
至於買入的時機與判斷方式,人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久,我也很想要,
只是這在次級市場中相當稀有。
因每個產品的特性不同,只用絕對報酬率來衡量有點可惜,有些產品,即使報酬率稍低,
都是值得買入,故買入時除了考慮 絕對 報酬率外,也可以參考 歷史 相對報酬率。
過去配息率的區間大約在 5 - 6.5% 中間。
NZF 配息穩定持續,可用平均股利法,設定固定報酬率來,反推買入價位,並利用當前與
歷史報酬率相互參照,來決定是否最近買入或是留待觀察。
報酬率為 5% 買入價位為 17.76
7% 買入價位為 12.68
10% 買入價位為 8.88
目前購買,稅前報酬率約落在 5.92%,也可等 14.5 左右再介入。因市政債 CEF 不扣稅
,所以可實拿。
預扣稅款
美國券商第一 ( Firstrade ) 與嘉信 ( Schwab ) 不會預扣 30%稅款;IB 券商會,但網
友回應可以申覆回來。( 請見 市政債一文網友 weng arvin 的留言 )
國內複委託,永豐不會預扣,國泰與富邦會預扣,但隔年退還。日盛會預扣,但不知隔年
是否退還。
參考過去的報酬率區間,可以現在買入,也可再等到價位下降至 14.5 元左右再入場,是
否要加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素,則視各人投資喜好。
最後整理
NZF 是 Nuveen 旗下的封閉型市政債基金,從 2001 年開始月配息至今皆無配發過本金,
配息持續且健康。
投資主要分布在伊利諾州、加州與德州。債信方面,投資級佔 70.6%。票面利率多在 4%
- 6%,存續期以 20 - 30 年佔大多數。
調整後內扣費用為 0.97%,利息費用為 0.55%,槓桿率介於封閉型市政債平均,約
35.94%,對市政債類別來說,算是安全的範圍。
歷史價格常處於折價,以 -5%為分界,當折價超過 -5%,是可以介入的價位。以報酬率來
看,目前配息率約 5.92% 是可介入的價位,也可等 14.5 左右再介入。
歷史總回報方面,不管是是一、三、五年或成立至今,總回報皆較同類型高。
以下特別感謝 Tivo 老師提供 ^_^
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一樣的,因為都是在證券交易所交易.........
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感謝,寫反了 XD
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關於 ETD 富邦不會預扣,但永豐會,隔年退多少比例不知
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對,但近年來反應只有一下下,不太持久
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為什麼要 -0.55%? 實拿 5.92% 個人覺得勝過絕大多數共同基金
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目前是的,用嘉信與第一不用處理退稅
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這種都只能夠肉身嘗試,我也是肉身嘗試才知道答案
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感恩,務必告知結果,我覺得 TD 可能是目前退稅最棒的......
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無法預測,只能夠說...封閉型市政債真的很猛
接下來還會寫五支
※ 編輯: lzv (1.161.138.161), 11/21/2017 05:43:08
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