[分享] 美元結算 & 財政工具 (國際商情)
※ [本文轉錄自 Policy 看板]
(本文出自 http://www.trademag.org.tw/ 國際商情雙周刊
請勿用於商業用途、若有版權問題請來信告知)
----------------------
跟大家分享這篇文章
文中除了介紹巴西、阿根廷 脫離美元結算 的新政策外
也詳細說明了
Robert Mundell於1963年提出的「三頭馬車矛盾」（trilemma）
-- 一個國家不可能同時達成「匯率穩定」、「資本自由移動」
與「中央銀行貨幣政策自主性」等三個目標。
----------------------
巴西 阿根廷告別美元結算貿易
作者： 梁國源 顏承暉 國際商情雙周刊第257期 (2008/12/17)
巴西與阿根廷中央銀行於今（2008）年9月8日簽署協議，確定從今年10月6日起兩國
雙邊貿易可以使用各自的貨幣〔巴西里耳（Real）以及阿根廷披索（Peso）〕直接
進行結算，不需經由美元作為中介。對此，巴西總統魯拉（Luiz Inacio Lula da Silva）
以及阿根廷總統費南德茲（Cristina Fernandez）表示，希望藉由此機制穩定雙邊
的貿易關係，並希望這種利用本國貨幣進行貿易結算的機制能夠逐漸擴大到
南方共同市場（Mercosur）成員國（現有巴西、阿根廷、烏拉圭、委內瑞拉、巴拉圭、
玻利維亞、智利、哥倫比亞、厄瓜多及秘魯），進而促進南美洲地區的貨幣一體化。
諷刺的是，在1980及1990年代南美洲金融危機時，拉丁美洲國家還一度大力推動所謂的
「美元化（dollarization）」，然事隔十年，卻又出現告別「美元化」的傾向，
政策180度大轉彎的過程耐人尋味。?
本文先介紹南美洲美元化發展，再論近年國際美元走勢以及南美洲國家經濟合作，
討論巴西與阿根廷開啟去美元化的理由，以及這樣的趨勢對南美貨幣一體化有怎樣的
意涵。
南美洲惡性通膨
貨幣長期美元化
美元化實有三個層面的含意，
第一、資產美元化：指民眾在日常生活交易中廣泛的使用美元；
第二、債務美元化：指一國國內銀行或政府擁有金額龐大的美元債務；
第三、完全美元化：以美元作為唯一的法定貨幣。?
南美洲美元化的歷史相當悠久，1970年代，由於南美洲國家通膨居高不下，
造成民眾對本國貨幣產生嚴重的不信任感，引發本國貨幣巨大的貶值壓力，
當時民眾與商家為了保值，交易給付逐漸改採美元。這種惡性通膨的現象到了
1980年代仍然沒有解決，迫使許多南美洲國家改採雙軌貨幣制度，也就是說
本國貨幣以及美元同時做為法定貨幣在市場流通，也由於市場使用美元的情況
越來越普遍，造成部分中南美國家於1990年代時轉而採行完全美元化。
以阿根廷為例，受1970及1980年代惡性通膨的影響，阿根廷政府即在1989年宣布
將披索與美元匯率以1比1兌換，也就是說阿根廷每發行一單位披索必須有
一單位美元準備作為後盾，並實施披索與美元的自由交換，
其後更於1999年拉美經濟危機時宣布放棄披索轉而使用美元作為阿國的法定貨幣。
美元化優點：
降低通膨壓力及匯率風險
美元化主要有二項好處。
第一、降低通膨壓力：資料顯示從1990年代起，巴西、阿根廷等南美洲國家紛紛
採行美元化後，各國也逐漸走出1970及1980年代惡性通膨的陰影。
其中1996年到2002年巴西與阿根廷平均通貨膨脹率為7.62%及3.47%
，已經較惡性通膨時期明顯減緩。
第二、降低匯率風險：由於匯率趨於穩定，將降低貿易雙方為了規避匯率風險所引發
的成本，進而促進貿易活動並帶動經濟發展。
美元化缺點：
出口不利 政策難行?
然而美元化的政策卻讓中南美洲國家承擔兩項相當大的成本。
第一、美元化的經濟體將喪失獨立的貨幣政策，
這個概念基本上就是1999年諾貝爾經濟學獎得主Robert Mundell於1963年提出的
「三頭馬車矛盾」（trilemma）。該理論認為，
一個國家不可能同時達成
「匯率穩定」、「資本自由移動」與「中央銀行貨幣政策自主性」
等三個目標。?
為什麼這三個目標無法同時達成？舉例說明，假設在固定匯率之下且資本自由進出，
若本國採取相對外國為高的利率水準，則資本將持續流向本國，造成本國利率
趨向於國際水準，以致失去國內貨幣政策的自主性。
在該等情況下，由於政府喪失獨立的政策空間，因此當經濟衰退時，
政府無法採行寬鬆貨幣政策，以致造成經濟波動劇烈以及政府不得不轉向財政政策，
造成政府債務明顯惡化。
以阿根廷為例，在1990年代實施美元化之後，面對1999年拉丁美洲金融危機的衝擊，
由於缺乏有效的貨幣政策工具，造成阿根廷當時經濟連續四年邁入衰退，
在2002年最嚴重時衰退幅度甚至達10.9%。?
第二、1990年代強勢的美元政策，造成美元化的國家出口競爭力受到嚴重衝擊，
進而影響其經濟穩定發展。值得注意的是，阿根廷在1991年到2002年美元強勢期間，
曾出現連續11年維持經常帳逆差的局面。?
第三、美元化的國家往往會失去一筆中央銀行的鑄幣稅（seigniorage）。
也就是說，中央銀行原先可以通過發行本國貨幣所能額外得到的收益。然而美元化
的國家，由於其貨幣的發行，需要等值的外匯存底作後盾，因此其鑄幣所得被取得
外匯存底的成本所抵銷，而喪失鑄幣稅。
南方銀行成立 巴阿告別美元
如前所述，受惠於美元化讓阿根廷、巴西等中南美洲國家擺脫1970及1980年代惡性通膨
的陰影。然而，也正因為美元化，讓南美洲國家喪失其獨立的貨幣政策空間而造成經濟
波動加劇。此外，由於1990年代的強勢美元，也讓該等國家幣值一直處於高估的狀態，
更傷及該等國家出口競爭力。
而1999年開始的南美洲金融危機，即便在採行美元化政策下，也難以抵擋資金外流
對經濟造成的傷害。在這樣的背景下，南美洲領導人逐漸瞭解到，沒有一個一體化
的金融體系，很難保證區域經濟整合的持續。此外，要達到一體化的金融體系，
也必須仰賴區域內部的貨幣整合，才能增強南美洲金融市場的穩定性以及韌性。
另一方面，長期以來穩定的美元走勢，應能夠提供美元化國家經濟的穩定力量。
然而從2002年起，受美國鉅額雙赤字的影響，美元匯率趨勢向下且波動逐漸加大，
原先美元化的經濟模式也受到挑戰。反觀同時間，南美洲國家受惠於原物料價格飆漲，
長年來的經常帳逆差由負轉正，經濟結構也逐漸改善。除此之外，惡性通膨壓力從
2002年起也逐漸遠離，相對於過往惡性通膨時期，南美洲國家匯率更逐漸走穩。
事實上，南美洲國家在金融危機接受國際貨幣基金（IMF）貸款時，也同時受到嚴苛
條件的限制。這也讓南美洲國家思考要進一步整合區內的經濟，並整合貨幣，希望
能夠產生內在的穩定力量。在這樣的背景下，南美洲國家在去（2007）年9月於
布宜諾斯艾利斯簽約成立「南方銀行」（Banco del Sur），其中阿根廷、玻利維亞、
巴西、厄瓜多、烏拉圭、巴拉圭與委內瑞拉七國將成為南方銀行的創始會員國。
南方銀行成立的宗旨是提供拉丁美洲國家貸款，貸款條件比過去世界銀行、IMF或
美洲開發銀行貸款寬鬆。也希望透過這樣的體系，減少美元在貿易和金融體系的比例，
加強當地貨幣的地位和作用。
事隔一年，南美洲兩大經濟體阿根廷與巴西更於今年9月簽訂協議，兩國雙邊貿易將
可以使用各自的貨幣進行結算，並以此作為基礎，推動南美洲貨幣一體化。
經濟差異大 區域整合路艱?
就長遠來看，南方共同市場進一步整合的立意雖然是好的，但基於以下理由，
我們並不認為這樣的趨勢能夠快速推進。首先就經濟結構來看，目前為止南美洲國家
大多仍是開發中國家，且經濟發展差異甚大，未來經濟發展仍需要仰賴海外先進國家
的技術以及資金。此與歐盟成立時不同，雖然當時歐盟涵蓋的國家數眾多，但個別
國家間經濟條件較為相近。?
此外，目前南美洲國家區域整合的情況雖有所改善，但仍處於初步階段。
以1970年歐盟逐步整合為例，當時歐盟由於經濟發展已經具有規模經濟，
因此其區內貿易占其總貿易的比例就高達60%，反觀2004年南方共同市場(MERCOSUR)
的區內貿易占其總貿易比僅及12%，大部分仍須仰賴區外國家（如下表）。
縱然歐洲國家條件相近，從1957年羅馬條約開始積極整合算起，花費35年至1992年簽訂
馬斯垂克條約（Treaty of Maastricht）才整合成歐洲共同體，而歐元更遲至1999年
才正式整合完成。綜上，南美洲國家區域整合甚至貨幣一體化的目標仍有一段很長的路
要走。?
第二、南美洲國家金融穩定差異性極大。南美洲國家之所以會不斷發生金融危機，
最主要是因為政府財政不具紀律性。以巴西和阿根廷為例，雖然兩國總外債皆超過
其外匯儲備，然今年Q2阿根廷總外債高達181.28%，遠高於巴西的102.86%，
顯見區域內金融穩定差異極大。此外，阿根廷國會更於今年11月20日決議將私人養老
基金國有化，此事件突顯出部分南美國家財政困難且財經政策不成熟之處，
這也將阻礙南美洲國家推動區域整合。
綜上，南美洲國家實現其區內金融獨立、整合，甚至貨幣一體化的目標符合
其長遠利益，也符合近年來國際間加強區域整合的潮流。然而，當前南美洲國家
無論是在經濟發展階段、整合程度以及財政紀律等各方面都與歐盟成立時差異甚大。
此外，有利於南美洲去美元化並推動區域整合的外在條件，包含弱勢美元以及強勢
原物料價格，從今年7月起已急轉直下。因此，在可預見的未來，南美洲區域加強整合
的目標，甚至貨幣一體化的理想勢必會面臨相當程度的挫折。
（本文作者梁國源為寶華綜合經濟研究院院長；顏承暉為高級研究員）
------------------------------------
如果你有耐心看完了它
可以順便上網搜尋一下關於 「人民幣」開始規劃在週邊地區作「結算」貨幣的事情
其中包括
1. 中國已經決定在港澳地區用人民幣作結算
2. 最近的亞洲、東協 等會議，東南亞國家有意找人民幣作頭發展「亞洲貨幣」
也有意擴大人民幣作國際結算貨幣 的機制
3. 台灣有意和中國談判的經貿合作協議，預料中國會希望台灣加入
「人民幣 - 新台幣 各自結算」或 「俱用 人民幣結算」 (在 台-中 貿易時)
(可能要看中國在其他部份開出來的甜頭有多大、和國內的各方評估、民意)
--
烏雲連夜幕轉紅 夜幕轉紅漫天東 紅漫天東有客來 東有客來人情濃
來人情濃酒千杯 濃酒千杯盡思愁 杯盡思愁醉人易 愁醉人易再相留
~ 《客來》。不返 2000.11.03
不返詩集 http://www.wretch.cc/blog/oodh
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)
◆ From: 118.231.71.159
※ 編輯: oodh 來自: 118.231.71.159 (03/06 01:39)
推
03/06 12:46, , 1F
03/06 12:46, 1F
→
03/06 12:47, , 2F
03/06 12:47, 2F