[標的] 4919 新唐長線多
1. 標的：4919 新唐 長線多
2. 分類：多
3. 分析/正文：
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一、基本面
(一)新唐為大中華區高階32位元MCU龍頭廠商，具一定市場地位，與其他MCU廠不同在於有
自己晶圓廠，在晶圓產能短缺的情形下，會是一大優勢。
(二) 新唐證實從去年12月即針對各產品開始漲價，今年4月又漲一次，競爭對手盛群已證
實將在8月1日全面調漲MCU報價，新唐應該會同步跟進，這波是MCU廠十年來最好行情。
(三)觀察剛發布的6月營收為37.48E(4月1日起將封測設備連同訂單移轉給同集團8110華東
，每月少2E多營收；反之華東等於收現成訂單，7月8日漲停突破前高)，可見雖然少掉2E
多封測營收仍逐步成長，估計7月(漲價前)營收會再往上，下半年隨著產能擴充及漲價，
有機會看到月營收來到40E。
(四)觀察新唐收購松下半導體(NTCJ)後，營業費用大增，以目前毛利率38%、每季營業費
用35E(每月平均約11~12E)，粗估每月營收損益兩平點約抓在31E左右，意即營收高於31E
即會獲利，加上後續漲價、持續改善NTCJ成本，已可預見未來營收、毛利率、營益率均會
成長(三率三升)。
(五)新唐本業產品，比較有題材的有：PS5音頻功率放大器、筆電嵌入式控制晶片、醫療
相關MCU、遠端管理控制晶片BMC、TPM 2.0產品、物聯網、車規MCU、5G基地台等，都是目
前市場上的熱門商品，有助於營收成長。
二、收購松下部分
(一)2019年11月宣布收購松下半導體，因疫情2020年9月才完成交割，含廠房、土地最後
以3E美元完成收購，當時市場認為是買到一個賠錢貨，但現在來看卻是非常划算的交易。
新唐取得NTCJ的產品線較有題材：ToF/ Image LiDAR、 DSP/ISP、BMS、MOSFET、射頻及
雷射二極體等，與新唐僅有MCU重疊，有跨到高階及車用領域，增加產品多元面。尤其TOF
在車用上的龐大商機，值得期待。
(二)收購部分包含松下與以色列晶片製造公司TowerJazz合資高塔松下半導體（TowerJazz
Panasonic Semiconductor Co.），高塔松下半導體旗下有1座12吋、2座8吋晶圓廠，新
唐持有高塔松下半導體49%股權，但根據收購協議(第一季財報第52頁)，股權的利潤分配
要到明年4月1日才會由新唐收取，以現在高塔半導體獲利表現，於明年4月1日後高塔松下
晶圓廠獲利併入，新唐獲利會更好。
三、籌碼面
(一)投信5月開始陸續買進，至今持有8300張，約佔2%股本，這支可參考投信進出。
(二)近3個月主力券商有：摩根大通買超6533張、彰化-富邦分點買超4514張，該分點夢到
是彰化矽品內部人買進，封測廠為IC設計下游，春江水暖鴨先知。
四、消息面
(一)晶圓產能吃緊，晶圓廠陸續擴產，預估到2023年才會緩解，有助於產品價格上漲及維
持。
(二) 300億日圓的聯貸案已完成簽約，資金主要用來產能擴充、更新設備。
五、股價評估
(一)新唐有兩項重大轉投資，Autotalks Ltd.特別股 9%、TPSCo 49%，在財報裡面估值分
別僅有5.7E、8.1E。今年4月新聞Autotalks有意尋SPAC模式在美國那斯達克上市，估值約
15-20E美元；TPSCo 49%股權，持有1座12吋、2座8吋晶圓廠，僅估8.1E台幣，價值明顯有
低估。新唐的淨值個人估計每股應該在70-80之間(即市值280E~320E間)。
(二)第一季EPS0.7，7月8日收盤96.2，單用過去的成績來看似乎不足以支撐這麼高股價，
以目前第一季營收100E，EPS0.7；第二季營收106E，同樣用毛利率38%來估算，個人估計
第二季EPS約落在1左右，有符合獲利成長趨勢。以IC設計類股走勢來看，基本面改變，市
場需求暴增，股價漲數倍(如敦泰、天鈺)，新唐約從45起漲到目前96.2，約漲1倍，估計
後面應該還有一大段。
(三)在晶圓產能緊張情形下，第三季本屬傳統旺季加上漲價利益，個人估計第三季營收約
落在115E至120E之間，以漲價後毛利率40%計算，單季EPS約落在2.5至3之間；第四季應與
第三季差不多。則全年EPS估計約落在6~7.7之間。
(四)在大QE時代，除以本益比估算外，輔以市值估算法，作為判斷基準。目前債轉股，資
本額來到41E，考量上述被低估的潛在價值，股價100，市值約410E，還算低。故假設今年
EPS落在6~7.7之間，股價150市值約615E，則屬合理。若股價200市值約820E，以目前估算
來看則屬偏高，故擬定進退場機制如下。
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4.進退場機制：100以下直接買，預計明年4月或年底前股價達200時退場；跌破86，3天內
站不回則停損。
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