原文：https://reurl.cc/kV73GL
華爾街在這次事件中的一些手法如下：
1.借出超過市場上流通量的股票賣出來做空股票
2.在自身沒有股票的情形下，沒有成本與風險地裸賣期權，賺取權利金
3.不公佈自己的空頭持倉，多頭持倉每年只公佈四次，交易資訊不對稱、不透明，而機構
卻可以從卷商賣給他們的資料中知道散戶的持倉情況
4.發佈沒有根據的做空看法
5.聯合媒體發佈假消息，製造恐慌
6.聯合卷商禁止用戶買入自己做空的股票，只准賣出，讓自己可以趁機以較低價買入平倉
空頭倉位
7.聯合卷商限制用戶買入股票數，限制每人只能購買兩股
8.利用自己賣自己買，操縱股價縮量下跌
GME 暴漲的背後
最近美股市場上出現了難得一見的現象，作為一個非常小倉位參與的觀察者，聊聊市場發
生了什麼事情。
故事的主角 GameStop (股票代碼 GME) 是美國的電玩遊戲零售商。筆者本身也去消費過
幾次，老實說，感覺就是很一般的電玩零售店，通常開在購物中心或是商業區裡頭，賣各
廠牌的主機、遊戲與周邊商品。
這個設定背景與明星藍籌股、破壞性創新股、未來科技發展趨勢股、或是本夢比信仰股等
題材，可以說是完全扯不上邊。
在疫情的影響之下，實體零售商的業績大受衝擊，GME 負債累累。以基本面來看，公司的
體質並不能算是健康。不過 GME 在最近一個月漲了 1,600%，最近一週則是漲了 800%。
尤其是最近大盤還有回調，個股跌成一片，這個暴漲的背後到底是發生了什麼事情？
散戶勝利的背後，顯示整個策劃者或團隊，非常深入了解當前金融模型的缺陷，並利用社
群媒體與交易零佣金的時代優勢，發動散戶去暴露出這個問題。
這次 GME 的暴漲，把資訊跟數據總結起來，有兩大起因：
第一個部分是香櫞研究公司的做空
事件的起點是做空機構香櫞研究公司 (Citron Research) 發佈做空消息。香櫞的創辦人
，也是激進做空者 (Activist short-seller) Andrew Left，早前在推特上發佈了對
GME 做空的看法。他在 GME 股價在 40 塊左右時，認為 GME 股價很快會回到 20 塊。
不過這次不同於以往詳細的做空報告， Left 只是提到 GameStop 是一家在實體零售板塊
裡面低水準的公司，並嘲笑在 20 塊以上買入的散戶很蠢。
第二個部分是華爾街的押注
做空機構調查上市公司，如果能提供正確的訊息，提供投資人更透明的資訊，這本對市場
來說是好事。但許多人討厭做空機構，因為他們常常發佈假消息，然後利用散戶情緒的恐
慌，聯合華爾街機構去操縱股票的價格。
在這次事件中，華爾街的機構看準了賣空消息有利可圖，許多做市商 (Market maker) ，
因此大量賣出價外 (Out-of-the-money, OTM) 的看漲期權 (Call option)，想以低風險
獲取暴利。
GME 的暴漲，導致了第一個部分其他一起參與的做空機構被軋空 (Short squeeze)，而第
二個部分做市商則被伽瑪擠壓 (Gamma squeeze)。
而軋空和伽瑪擠壓在短時間內提供 GME 起飛的燃料，兩者把已經暴漲的 GME 價格更進一
步推向更高。
關於在 WSB 上面都是一些什麼樣的人，其實感覺有點像台灣的 BBS 看板 PTT 那樣的感
覺，上面充滿了很多自稱阿宅 (Autists)、智障 (Retards)，但其實很厲害的高手。
非常支持 WSB 的創投老闆，Social Capital 的 CEO Chamath Palihapitiya，在 CNBC
的專訪上，這樣形容 WSB 討論區：
1.WSB 上面大家分析基本面的能力堪比專業分析師 (聰明有能力)
2.WSB 上面有許多在 2008 年金融危機下受害長大的孩子，質疑為何將華爾街將巨大的風
險轉嫁到散戶投資者身上，然而自己卻全身而退 (對社會不公不滿、具有正義感)
3.WSB 上面的討論者有勇氣將買賣的資訊公開透明 (勇氣與公開)
集合這些特質，在這股看不慣華爾街的新世代力量中，當中有人發起對抗華爾街空頭的運
動。防止他們亂做空一些跟他們從小一起長大的公司，並擬定一套策略要對空頭機構作出
反擊。
由於許多空頭機構過於囂張跋扈，視他們認為沒有價值的公司跟呆瓜散戶為他們私人金庫
， 大量做空這些公司，有些公司像是 GME 甚至被做空的股數要比公開流通股數還要多，
到達了不可思議的 140%。
作為反擊，WSB 上主要是號招大家去買入正股，並買入末日期權。買入正股不讓價格跌下
來使得空頭無法在市場上買入便宜股票平倉、買入末日期權讓做市商得要對沖風險同，樣
也得在市場上購入股票，兩者都會造成股價上漲。
前面有提到期權的價值距到期日愈長，其時間價值愈高，而快到期的期權，價格會變得非
常低。
末日期權就是這種快到期、很便宜的期權，非常適合這次 WSB 的行動。
利用末日期權價格低並且帶有槓桿的特點，散戶們一邊買入正股、一邊大量買入末日價外
看漲期權 (OTM call)，讓股價跌不下去，藉此來反擊華爾街的空頭機構。
什麼是軋空 (Short squeeze)？
首先講軋空，由於做空的風險理論上是無限大，並且損失可以大過投入的資本。而當損失
超過投入資本的一定程度時，會觸發卷商追繳保證金 (Margin call) 的保護機制。此時
，做空者只能投入更多資金來滿足保證金要求，或是選擇平掉空頭的倉位。
後者需要去市場買入正股來平倉，此時如果市場上賣家不夠多，股票流通性不夠，會導致
做空者需要以更多時間以及更高的價格平倉。大量空單在平倉的過程中因為大量的買入，
又會導致股價的大幅攀升，觸發其他空單平倉，此連鎖反應現象稱為空頭擠壓，或是軋空
。
什麼是伽瑪擠壓 (Gamma squeeze)？
前面提到對沖風險用的 Delta Neutral 策略，這其實也是做市商用來對沖期權風險的策
略。
大量賣出價外看漲期權 (OTM call) 的做市商，其原本的用意是在 Delta 值很低，也就
是風險很低的時候，趁著股價被做空的機會，大賺賣看漲期權的權利金。
GME 這次的暴漲，是軋空與伽瑪擠壓的雙重連鎖效應。
散戶堅持不賣股票，導致市場上流通量減少，同時買入正股與價外看漲期權，股價上漲。
大量的做空者被股價的上漲軋空，買入正股平倉導致股價更進一步上漲，而觸發更多的軋
空。而高漲的股價也使得期權做市商不得不買入正股對沖風險，再更進一步把股價推升到
更高的位置，軋空與伽瑪擠壓兩個效應互相加乘放大作用。
總結:
整體上來說，這次 GME 暴漲事件顯示出有效市場假說與期權定價理論的局限性。非常諷
刺性地揭露出一個金融市場運作的瑕疵，而這個瑕疵，卻是華爾街機構長期以來用來壓榨
散戶的生財之道。
最後總結一下這起事件在交易上的教育意義，那就是作為散戶投資者
千萬不要做空美股！
也最好不要隨便去碰自己不懂、超越自己理解能力範圍以外的東西。
心得：
下次戰役什麼時候?
哪一檔?
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