[標的]凱撒衛

看板Stock作者sorrowcrying (回到過去 )時間3年前 (2021/01/12 22:32)推噓95(98推 3噓 28→)

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------------------------------------------------------------------------- 1.發文前請先詳閱[標的]分類發文規範，未依規範發文將受處份。 2.發標的文未充實內文，多空理由不充實者，板規1-1-5或4-4處份 3.進退場機制若非長期投資，請輸入停損價，否則依板規1-1-6處份 4.若為長期投資，但無充份分析理由，將依板規1-1-5處份 4.請依格式輸入內容，未依格式者板規1-1-2砍文處份。 5.分類選填請益或心得者，進退場機制得刪去。 ---------------------按ctrl+y可刪除以上內容。---------------------------- 1. 標的：1817凱撒衛 2. 分類：多 3. 分析/正文：一、基本介紹凱撒衛是國內衛浴設備商，雖然民國102年才掛牌上市，但民國74年已成立公司，主要生產基地在越南，主要市場為台灣與越南，營收占比約6:4，在台灣市佔率為第三(次於日本 TOTO與台灣龍頭HCG和成)，在越南市占第二(大多數報告寫僅次於日本INEX，但公司2019 年報寫推估為第三，應是TOTO稍占上風)，凱撒衛在台灣原本以修繕市場為主，營收占比約九成，近兩年開始積極切入新建市場，而衛浴瓷器工法複雜，良率控制不易，因此進入門檻較高，衛浴設備在東亞各國普遍屬於寡佔市場。二、財務數字 (1)營收 2012年到2016年，隨著越南的經濟起飛，營收連年增加，獲利也不斷提升，而隨著TOTO進軍越南，在越南高端市場大打價格戰開始，再加上低端市場有大陸廠商因中美貿易戰將貨品轉銷至東南亞，使得近幾年凱撒衛的營收僅呈現持平的狀況。 (2)毛利率與營益率凱撒衛的毛利率通常維持在30%~35%，營益率12%~15%，但2019年出現重大轉變，毛利率降至30%為區間最低，營益率也大幅滑落至10%，導致EPS來到近幾年最低點2.48元，ROE從 15%掉到10%，股價表現也跟著一落千丈，從48元跌到30元左右，跌幅接近四成。 (3)其他財務數字負債比，流、速動比，利息保障倍數，存貨，每股自由現金流等皆無重大異常情況，以去年配息1.7元，對比目前約33元的股價，殖利率約5%，而凱撒衛幾乎沒有業外投資，唯一會影響業外收益的部分在於匯率，但長期來看幾乎可以省略。 (4)近期表現 2020年營運回穩，前三季EPS2.16元，全年獲利超過2019年應該沒有問題，營收表現並沒有多亮眼，但毛利率與營益率在第三季回升到以往的巔峰狀態，董事長說主要是良率與費用控制上比之前好很多，我認為這應該是新廠學習曲線趨於成熟所帶來的效益，其實傳統第四季為旺季，但營收表現不好10月年減9%，11月年減15%，12月年減7%，我預估全年EPS約2.85~3元，約年增15%~20%。凱撒衛的固定資產從2018年開始增加到2020年(蓋新廠、展示中心)，在營收沒有增加的情況，固定資產周轉次數也跟著下降(翻桌率下降的概念)，目前看來還在谷底，但 2020年有築底的樣子。凱撒衛沒有長期負債，但短期負債不斷上升，主要是因為近幾年營運流入的現金，大多拿去投資新廠與展示中心，所以如果要發放股利，必須使用短期借款，不過負債比約35%，尚不至於太高。三、簡單質化分析 (1)營運模式凱撒衛在產業中涵蓋了上游(越南凱撒衛所經營的業務)與中游(台灣凱撒衛所經營的業務) ，也因此毛利率的表現都不錯，原本主力在修繕市場，所走的零售通路中間必須經過多層管道，而新建市場直接面對業主，毛利率應該不會太差，但若是公共工程的單我認為毛利率應該會比較差，要靠營收彌補。 (2)競爭優勢 1.為亞洲唯一具有高溫耐火瓷技術的廠商，並可直接搭配自製浴櫃，進一步降低生產成本。 2.深耕越南的時間長(約20年)，不管是人脈，人力，土地等，都較有優勢。 3.台灣修繕市場占有率高達八成，營運具有基本盤。 4.公司發展製程自動化多年，效益將慢慢浮現。 (3)經營挑戰 1.台灣新建市場與公共工程，被日本大廠TOTO與台灣大廠和成（HCG）壟斷。 2.集團規模相較對手TOTO與HCG而言小很多，資源、資金與品牌知名度也相對小很多。 3.越南市場面臨TOTO高端市場殺價競爭，與大陸廠商低端市場的傾銷。 4.越南經濟受新冠肺炎影響頗大。 5.越南工資逐漸上漲，並曾經發生過數次排華運動。 (4)前景展望 1.公司為了解決獲利停滯不前的情況，這幾年積極發展自動化高壓注漿研發，並大舉資本支出，蓋了苗栗造橋發貨中心，越南龍頭二廠與浴櫃廠，台北，苗栗，台中，高雄等四大展示中心，在站穩修繕市場後，準備搶攻新建市場與公共工程。 2.成立凱撒廚衛生活館，搶攻網購衛浴市場商機。 3.由於浴櫃與櫥櫃生產方式相近，因此利用較早經營越南市場的關係，將在越南積極拓展櫥櫃市場。 4.將與拜普生醫合作，發展長效殺菌清潔，與醫美保養等衛浴產品。 5.強化品牌，希望用多樣化，物美價廉的產品特性，打造衛浴界的小米品牌形象。四、投資理由 1.凱撒衛在營運陷入瓶頸時，會思考對策與出路，在瞬息萬變的商場，不改變就等死，公司前兩年雖然營運成績大幅下滑，但這都是營運方針改變下的陣痛期，公司其實也可以固守原本打下的江山，短期成績不見得會變差，但我欣賞凱撒衛為了營運更上一層樓所做出的改變。 2.2019年法說會，董事長有提到面對TOTO的殺價競爭，凱撒衛的策略是部分產品也會以殺價回應，但另一方面必須閃避TOTO很強的產品，用凱撒衛強的產品去攻擊TOTO較弱的部分，我認為這個策略是正確的，一昧打價格戰的話凱撒衛是打不贏大集團TOTO或HCG的，目前凱撒衛積極發展的浴櫃，也呼應了當時的法說內容。 3.凱撒衛相較其他大廠而言，規模小很多，因此如果打價格戰，只會死路一條，就像一般的公司想跟亞馬遜削價競爭一樣，無疑是以卵擊石，必須以己之長攻彼之短，才有一線生機，公司最強的利基點就是FFC技術，目前的發展也的確是以此為基礎，另外規模小有規模小的好處，資訊傳達、交流，策略整合與協調的速度會比較快，而凱撒衛的產品也的確是非常多樣化。 4.公司在越南打算發展櫥櫃市場，這部分我覺得很有趣，目前櫻花在越南的成績似乎有點停滯不前，櫥櫃產品應該與櫻花的產品有所重疊，不知道憑藉凱撒衛深耕越南20年的經驗，這條路是否能走得比櫻花好。 5.從籌碼面來看，千張大戶持股比例從去年六月中，到去年底，上升了約4%，增加了約 3000張，但要扣除總經理陳威志從信託取回的1000張，也就是說半年來，千張大戶增持了約2000張的股票，另外，外資近期也少量的在買，近30個交易日買超約300張。 6.目前看來公司這兩年的轉變，有了初步的成效，我在31元以下開始布局，以去年營運成績較差的情況下配息1.7元，殖利率超過5%，如果今、明年轉型成功，股價可望回到40元以上。五、風險評估 1.雖然蓋了展示中心，但競爭對手同樣也有展示中心，展示中心的效益不確定能有多大。 2.為了品牌行銷，未來幾年的推銷費用一定是居高不下，會影響獲利能力。 3.越南受新冠肺炎影響經濟成長，可能影響越南的營運成績。 4.殺價競爭的情況有可能持續，甚至惡化。 5.第四季為傳統旺季，但目前營收表現旺季不旺，可見營運策略還未發酵。 4. 進退場機制：基本建倉在31以下，但32~34可能視情況買進(因為殖利率5%以上) 退場的話就看營運情況，希望可以40元以上移動停利 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.137.24.117 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1610461951.A.79B.html

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