[心得] 暴漲的可可豆

看板Stock作者promised987 (龍貓)時間13年前 (2011/02/01 12:07)推噓17(17推 0噓 5→)

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如果有看過雪球的話這篇文章可能就沒有值得一看的價值了 ****************** 一個傳說的開始，你準備好了嗎? 睽違一甲子可能會再次出現一次一模一樣的情況準備好進入證券分析(Security Analysis)的八奇領域了嗎? ================================================ 1954年 8月1號葛拉漢-紐曼公司一個剛從哥倫比亞大學商學院畢業的年輕小夥子進入了這家公司這位24歲的年輕小夥子，在這間公司承攬的第一筆業務 ※正好就與我們的標題: "爆漲的可可豆" 有關當時的可可豆，因為各種因素綜合暴漲了10倍正巧有這麼一家巧克力公司羅克伍德與葛拉漢紐曼公司有著被持股關係原因是羅克伍德手上擁有非常非常多的可可豆實體庫存 ※(此葛拉漢紐曼公司已有為數不少的羅克伍德股票) 而這些可可豆的庫存是由前一任對可可豆"蒐藏"(屯貨)有特別癖好的老板所留下的。當然，現在的老板知道這是一錢，很大的一筆錢。 *************** 當然前提是要賣出去這對當時的現貨以及期貨交易市場來說卻是相當簡單的畢竟可可豆爆漲的主因之一就是缺貨而可可的需求量並沒有因此而減少許多但是賣的出去是一回事賣出去能賺多少錢又是另一回事因為種種奇怪的稅賦制度導至羅克伍德不能自己把可可豆拿去市場上賣因為這種非營利行的收入會被科以重稅簡單來說就是50%以上的稅率於是乎，基於詭異的避稅手段，羅克伍德首先欲將公司出售給大股東葛拉漢-紐曼公司但基於葛拉漢的5美分原則顯然經營巧克力工廠對他沒有多大吸引力羅克伍德最終找上第三方投資人普利茲克來收購公司 ******************** 此時普利茲克提出以約 80 磅的可可豆來換取一股羅克伍德的股票 ※80磅的可可豆約價值 36 美元，而此時羅克伍德的股票市價卻僅有34美元其中有著 2 元的價差只要使用一點套利的巧思，買入可可豆賣權在買入等量的股票去交換可可豆而年輕人就負責為買股票，交換可可豆，買賣權這三件事情跑腿 ******************** 時間繼續 - 可可豆缺貨的情況沒有好轉可可豆更向上達到前所未有的高價而羅克伍德的股票也因為兩者的收購而悄悄上漲 ※當然市面上流通的股票也因此越來越少事件前前後後經歷約數個月除了年輕人的薪水還有車票錢，葛拉漢-紐曼公司並沒有任何支出但也因此暫時凍結了一部分資金 ※事後來看，這筆資金的年化報酬率應高於12%，而且零風險 ******************** 當然年輕人也想藉此分一杯羹於是年輕人做了更深一步的研究，決定動用自己的一小筆財產買入羅克伍德的股票前前後後總共買了444股，而理論上他可以因此套出888美元的錢 (在當時是一筆不小的數目) ※然而它沒有這麼做，因為他做了更深一步的研究 ******************** 真實的情況是把全部的可可豆庫存除以總股數每一股羅克伍德約擁有250磅左右的可可豆年輕人察覺這個狀況所已決定留下持股最後羅克伍德的股價由葛拉漢-紐曼最初始收購的 15 美元一股到貼近可可豆價值的 85 美元一股 ※年輕人到最後才出售持股，他獲得約 13000 美元的獲利而這個年輕人正是你我所知道的華倫‧巴菲特 ==================================================== 結論: 對於同一個事件的發生，每個人有不同的想法暴漲的可可豆一般大眾可能所想的第一件事可能是尋找直接投資可可豆的機會當然這並不是什麼錯誤的想法(以上事件來說的確是贏家) 只是其中絕對會有謬誤存在何謂暴漲 ? 又何為暴漲的起點 ? 終點 ? 你永遠無法以明確的方式推算未來的山谷會有多深，山峰會有多高只有等你親自走一回後才能了解那這樣值得投入大部份的家當進入山中冒險一趟嗎 ? 既然不願意投入大部分那又何必投入一小部分試試看呢 ? 如果願意思考一下的話，便很輕易能了解葛拉漢的做法是完全不同的。所承受的風險遠小於投資可可豆 ************** 對於巴菲特購買444股的方法，我們更可以認為這是一條計中計雖然明顯是在佔葛拉漢-紐曼公司的便宜但我相信這絕對是葛拉漢默許他去做的畢竟這種手段的獲利應該是許多私人投資公司暗中所給經理人的Bonus(紅利) 如果在更願意思考相信各位會有另一個矛盾存在有些人會認為葛拉漢頗不精明，何不自己抱緊羅克伍德的持股? 寧可願意給與第三方獲利機會? 其實可以這麼說，如果葛拉漢願意買下整個羅克伍德以結果論來說的確會是大贏家但是不要忘記我們先前所說的那句話你永遠無法以明確的方式推算未來的山谷會有多深，山峰會有多高只有等你親自走一回後才能了解有了第三方存在，轉嫁風險，套利的框架才有辦法建立起來否則又變成了直接投資於可可豆的戲碼了換句話說這筆交易葛拉漢僅有這個方法來獲得無風險報酬 ****************************** 再深入思考一點巴菲特這筆444股的獲利的存在原因首先他對葛拉漢公司所出的價碼非常清楚(可以戲稱是一種內線，但原因已談過) 最重要的是他知道羅克伍德的真實價值比第三方願意出資高了4倍之多所以他相對於承受可可豆的下跌有很大的安全邊際再者他已經明明白白清楚市面上的股票流通量只會變少，不會變多且有人(葛拉漢的手下他自己)會不斷收購再繳納所以這筆444股的交易對他來說更是證券分析中高勝率投機的精隨擲銅板正面我贏-反面我不輸 *************************** 如果有人還是在笑葛拉漢傻，那我們可以以這麼一句話總結若沒有葛拉漢紐曼願意賺取這個套利，則那444股的獲利可能也因此不存在最後的贏家是第三方普利茲克嗎 ? 那也未必，畢竟現在美股已經不存在羅克伍德這間公司且可可豆沉寂了60年才再度暴漲普利茲克有沒有適時賣出，我們無從得知 *************************** 給人一條魚可以餵飽他一天教他套利可以餵飽他一輩子 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 114.32.184.86

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charyi

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seth0921

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asole

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