[試題] 98上 陳業寧 財務管理 期末考
課程名稱︰財務管理
課程性質︰財金系必修
課程教師︰陳業寧
開課學院：管理
開課系所︰財金系
考試日期（年月日）2009/01/12︰
考試時限（分鐘）：150
是否需發放獎勵金：是
（如未明確表示，則不予發放）
試題 :
1. (18分)
(a) 考慮如下的美式買權：標的資產為一股的股票Ｘ，執行價格為170元，執行期限
為半年。目前股票Ｘ每股市價300元，其每三個月的報酬率為 60% 或 -37.5%，
且將於三個月後發每股50元的現金股利，又三個月的無風險利率為11.25%。
求出該選擇權現在的價值。
(b) 小華獲得祖母所贈送之股票Ａ的美式買權，其讓小華在半年內以每股105圓的
執行價格取得一股的股票Ａ。股票Ａ目前市價為每股240元，其半年內不會發放
任何股利。半年的無風顯利率為5%，又小華可向父母以無風險利率借貸；股票
無放空限制，且買賣股票與融券放空的手續費均可忽略。小華認為股票Ａ的價格
在半年以內幾乎一定會降到60元。
請向小華提出你認為他該怎麼做的具體建議，並扼要說明你的建議比「現在就
執行該選擇權並賣出所獲得的股票Ａ好」。
2. (20分)
某公司每年息前稅前淨利(EBIT)為2000元，其負債市值為5000元且為無風險負債，
股東權益市值為5000元，一年期的無風險利率為10%，又該公司適用稅率為40%。
(a) 該公司股東權益報酬率為多少？WACC為多少？
(b) 假設該公司決定不改變資產面，而藉著發行新股票的方式買回其所有的負債。
(i) 當宣佈此計畫後，該公司資產價值將變為幾元？
(ii) 買回負債之後，該公司的股東權益率為多少？
(c) 改變(b)部份的假設。假設該公司決定不改變資產面，而藉著發行新債、買回
股東權益的方式，將負債對股東權益比值(debt-equity ratio)由目前的1:1
提高到5:1，又改變資本結構後該公司負債比率不變。
(i) 當宣佈此計畫後，該公司資產價值將變為幾元？
(ii) 該公司需要由發行新債籌資多少元？
(iii) 改變資本結構後，該公司的股東權益報酬率為多少？
(Hint: 活用有稅時的 MM Proposition 1&2)
3. (13分)
某甲考慮是否成立Ｄ公司。該公司成立後每年可得息前稅前淨利14.4萬元，適用稅率
為50%。如果該公司完全不舉債，其股東權益要求報酬率將為12%。某甲決定：若成立
Ｄ公司，則該公司將由舉債籌資30萬元，且在此資本結構下Ｄ公司負債的利率為8%。
(a) 請用APV法計算該公司成立後的資產價值。
(b) 請用WACC法驗證(a)部份的答案：依序算出Ｄ公司的股東權益報酬率與WACC，
並以WACC法計算出該公司的資產價值。
(c) 請用FTE法紀算該公司成立後的股東權益價值。
4. 簡答題（共七小題，每題7分）
(a)
(i) 提供企業貸款保證的服務（當借款企業無法全額償還借款金額時，代為償還
其借款本息給債權人）在概念上像是買進或賣出哪一種選擇權？扼要解釋答案
，並說明此例中選擇權的標的資產、執行價格、到期日、資產標準差為何？
（答題時可假設借款契約規定：借款到期時所有本息一次償還）
(ii) 為何Leveraged Buyout(LBO)可能可以增加公司價值？
(b)
(i) 公司舉債可能引發哪些代理成本？扼要說明答案。
(ii) 為何債權人有時候應該同意債務減讓（即降低債務人須償還的金額）？
(c)
(i) 何謂 pecking order theory？ 該理論所描述的籌資順序對於大公司或小公司
比較重要？扼要說明理由。
(ii) Tradeoff theory 是否能解釋「獲利性高的公司負債比率較低」的結果？
Pecking order theory 是否能解釋此結果？扼要說明理由。
(d)
(i) 為何當公司資產的market to book ratio愈高時負債比率愈低？ 請以三種
資本結構理論來解釋此結果。
(ii) 為何旅館業的平均負債比率遠高於製藥業？
(iii) 相對於長期融資，短期融資的優點與缺點為何？扼要說明答案。
(e)
(i) 何謂嚴格的(restrictive)短期財務政策？
(ii) 某公司的存貨、應收帳款與應負帳款期間分別為43、85與61天。請問其現金
循環(cash cycle)為幾天？請列出計算過程。
(iii) 以延長應付帳款期間來籌措短期資金的缺點為何？
(f)
(i) 為何當條件相同時，warrant的價值低於股票的call option？
(ii) 發行可轉債有許多優點。請舉出其中你認為最重要的兩種並扼要說明。
(iii) 高所得的投資人是否一定不適合投資高現金股利率的股票？扼要說明答案。
(g)
(i) 某人說：「在台灣，若公司發現金股利給股東，則政府會對股東課稅。相對的
，若公司以買庫藏股的方式將錢發給賣股票的股東，則由於台灣並沒有課徵
所得稅，股東無須繳稅。因此，以減輕股東稅賦的角度來看，若台灣的公司
要發錢給股東，則買庫藏股的方式優於發現金股利。」
此說法是否正確？扼要說明答案。
(ii) 有許多理由支持公司應該發現金股利。舉出你認為其中最重要的兩種並扼要
說明。
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