[標的] 藍天分析練習
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作者: discoss () 看板: Stock
標題: [標的] 藍天分析練習
時間: Thu Jul 31 20:08:24 2008
1.藍天電腦是一家二線NB+通路廠商,股本58億,負債比 73%,每股淨值
11.67元,股價43元計算PB約在3.68倍,市值約在250億左右。
對比廣達每股淨值25.4 ,PB 1.75倍(股價以43.7計)
→以NB來講,藍天說通路品牌毛利可以到10%,但問題是規模衝不大
,但NB品牌那麼強勢,通路品牌只有持續被壓縮的份,除非有利基,
藍天的CLEVO 評價好像沒有好到讓人可以叫的出來名字來。
對比聯強每股淨值24.3 PB 2.75倍 (股價67.7計)
→講通路提到聯強好了,雖然這樣比有點懶覺比雞腿,模式不同,但以
聯強在同樣大陸內需題材之下,建構的經銷網,與亞洲的地位,PB
都還不到 3 倍。
2.這家公司的最大題材是在大陸的轉投資百腦匯,百腦匯為3C賣場
,有關於這個題材炒了至少兩三年吧,藍天也在大陸內需龐大的想像
力下,走了一波大多頭,與其他二線NB廠相比股價強勢許多,就連這
波空頭下來,藍天的股價仍然殺不太下來,相對於他的獲利表現,完全
無法相稱,第一 季僅獲利3400萬,相對於58億的股本來說,EPS 0.06
幾乎等於兩平。
3.翻開藍天的97Q1合併季報來看(以百萬元計)
營業收入
銷貨淨額 3589 81% →NB本業,以通路市場為主
地產出售 258 6% →這塊帳上還有2.8億在建房地(含待售房地)
可以賣
租賃收入 412 9% →這塊美夢作最大的貢獻營收約4億
其他營業收入 180 4% →附註沒有揭露是什麼
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4439 100%
營業成本
銷貨成本 3573 81%
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營業淨利 866 19%
營業費用 579 15%
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營業淨利 187 4% →這是加了百腦匯效益的
營業淨利率(何來興奮)
業外收入 300 6%
(其中兌換利益佔4%) →人民幣升值賺了3億
業外支出 433 10%
(利息費用佔3%
金融資產評價損失6%) →以群光37000張持股市值達20億以上,
對獲利影響很大,去年賺兩塊有一半因
為群光股票利得。
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稅前淨利 54 1%
所得稅費用 19
稅後淨利 34 1%
EPS 0.06
------------------------------------→綜上觀之,獲利有三塊
1. NB本業
2. 群光股票資本利得(損)
3. 百腦匯租金收入
搭配一下新聞來看
(中央社記者田裕斌台北2008年7月23日電) 藍天電腦 (2362) 今年首季雖受認列群
光電子 (2385) 金融資產評價損失影響,單季每股稅後純益 (EPS)僅0.05元,
但因群光第二季股價回升,加上上半年認列百腦匯收益超過新台幣8000萬元,
已超過去年全年水準下,第二季財報表現將明顯走揚。
藍天轉投資百腦匯去年營收約人民幣 4億元,今年可望達人民幣 7億元,
成長75%,由於年底百腦匯將增至17家,明年預估展店至25家,因此租金
收益成長持續看好。
至於約3.76萬張的群光持股,由於第二季股價小幅回升,預估可產生約新台
幣1.13億元的回沖利益。
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嘗試分析一下,即使按照記者的說法,將群光跌損回沖1.13億,
對EPS的貢獻約0.2元,另外再來看百腦匯收益上半年可認列8000萬新台幣。
貢獻EPS 0.13。新聞說百腦匯營收今年可達 7 億人民幣,假設上半年約 3
億人民幣,兌換台幣約 13億,賺八千萬台幣,獲利率約 6%,全年 7 億
人民幣,換成台幣約 30 億,靠百腦匯貢獻 1.8 億獲利。)
→今年的奧運夢再美,藍天的百腦匯公司給媒體的利多也只有這樣了。
不過季報沒有成本明細表,百腦匯收益率還是要等半年報看看,以上純屬亂估。
NB本業方面上半年NB創造了73億營收,以母公司第一季營業淨利率2%估
算約1.46億所以藍天的利多,加起來約群光股票利得1.13+百腦匯收益0.8+
NB本業1.46億= 3.4 億,半年報比 97Q1 0.34億成長了 10 倍,
EPS 約0.6 左右。 我大概猜到半年報出來,媒體放利多的標題了….
結語:
大陸內需龐大,奧運題材又熱,但反映在獲利上其實真的還不太夠看,
藍天在大陸經營的賣場哲學,號稱有獨特的商業模式,但就我看來就是
地段不錯,賺設櫃租金,其他有啥獨特的我也搞不太懂媒體在捧什麼?
還比擬打造秋葉原….至於未來的遠景來看,確實無法否認這塊是我無
法估計的,但就我來說藍天說已稱霸大陸3C通路市場還早的遠,即使有
發展潛力,在大環境不景氣下卻又不知道這波景氣循環有多深之下,以
他高槓桿的財務結構下,短借+長借佔資產50%相對他的現金+短投僅有15%
,很容易像以前的燦坤一樣,在大陸亂擴張,最後失敗回台灣,也許老闆
就是賭大陸未來的遠景,但要贏第一個口袋要夠深,第二個管理要夠強,
我認為藍天口袋不夠深還有點緊,管理的話我就不予置評了。
以上估的有點簡陋,但我實在不太懂,面對空頭市場,這樣的公司為什麼
值這個價位呢?
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