[耳機] 聲海正式成為「停業單位」
Sennheiser 現在正式成為「停業單位」，而且情況比你想的還要糟
作者：Colin Toh
這種情況已經在三個主要音響品牌上發生過，而且結果從來都不好。
在令人安心的新聞聲明背後，隱藏著一個難看許多的時間軸。
Sonova 剛將 Sennheiser 的消費性部門標記為「停業單位 (discontinued operation)」
。這聽起來像是準備關門大吉的說法，但它的實際意義並非如此。業務仍在運作，產品仍在
出貨，但改變的是最終的結果。
一家助聽器公司收購了一個頂級音響品牌，眼看著它萎縮，現在正準備將其出售。這並不
是單一的錯誤，當你把視野拉遠，這個模式就非常清晰。
以下是實際發生的情況以及為何這件事很重要。
Sonova 的消費性音響策略出了什麼問題
這項收購在簡報上看起來很合理。2021 年，Sonova 收購了 Sennheiser 的消費性部門，
接收了約 600 名員工以及遍布德國、愛爾蘭、羅馬尼亞和美國的生產設施。
時任執行長 Arnd Kaldowski 將這筆交易宣傳為一項長遠的佈局。
Kaldowski 在宣布收購時表示：「將我們的聽力學專業知識與 Sennheiser 在聲音傳遞方
面的技術相結合……將使我們能夠擴展我們的產品項目，並在消費者聽力旅程的早期建立重
要的接觸點。」
實際上，這意味著一條長達三十年的客戶培養管道：一個人在 25 歲時購買 Sennheiser
耳機，在 55 歲時出現聽力受損，然後會去選擇 Sonova 的助聽器，因為這個品牌已經佔據
了他們腦海中的一席之地。
他們基本上是將頂級音響定位為通往醫療設備的「敲門磚」。
但這招並不管用。Sonova 最終承認，消費性音響的「銷售管道、需求動態和開發週期」根
本與其聽力照護業務不相容。而且，消費性聽力業務萎縮至集團銷售額的 6%。
自 2023 年以來，營收萎縮了約 8%。加拿大皇家銀行資本市場 (RBC Capital Markets)
預計，任何出售的價格都將低於 Sonova 最初的收購價。為了維持產品銷量，該公司還更加
依賴打折促銷，這侵蝕了 Sennheiser 當初值得被收購的頂級品牌定位。
因此，Sonova 找來了一位「救火隊」。來自競爭對手 WS Audiology 的聽力照護老將 Eri
c Bernard 於 2025 年 9 月接任執行長。擺脫 Sennheiser 正是他受僱來執行的任務。
那些同樣失敗的類似收購案
這個昂貴的教訓並非 Sonova 獨有，因為 Masimo 早就寫下了前車之鑑。
這家加州的脈搏血氧儀公司在 2022 年斥資約 10 億美元收購了 Sound United，將 Denon
、Marantz 和 Bowers & Wilkins 收入囊中，該交易與 Sonova 收購 Sennheiser 在同一年
完成。其基本論點如出一轍：醫療科技與頂級音響的結合。
他們的綜效從未實現。
這次收購引發了一場委託書大戰 (proxy fight)，導致 Masimo 創辦人兼長期執行長 Joe
Kiani 遭到罷黜。2025 年 9 月，Masimo 以 3.5 億美元將該部門出售給三星旗下的哈曼國
際 (Harman International)。這場為期三年的實驗讓他們慘賠了 6.5 億美元。
將時間線拉得更長，情況變得更糟。哈曼國際在 1993 年收購了 AKG。當三星於 2017 年
以 80 億美元收購哈曼時，它關閉了 AKG 的維也納工廠，遣散了約 130 名員工，並將生產
線移至海外。其中 22 名工程師隨後創立了 Austrian Audio，成為其直接競爭對手。
只有一項音響收購案逆勢而上。蘋果在 2014 年斥資 30 億美元收購 Beats，並將其整合
到蘋果生態系中。但這是因為蘋果能提供一個平台，而不是試圖去交叉銷售助聽器。
歷史告訴我們，買家是誰比品牌本身更重要。對 Sennheiser 來說，這個問題帶有非比尋
常的複雜性。
誰控制著 Sennheiser 品牌 時間正在倒數，而目前尚未公布任何潛在買家。
根據 IFRS 5（國際財務報導準則第 5 號）的會計規定，待售資產預計在分類後的一年內
易手，這意味著 Sonova 的最後期限大約在 2027 年 3 月。
對 Sennheiser 而言，核心的複雜因素在於品牌本身。Sonova 擁有 Sennheiser 名稱的永
久授權，這是由創始家族在 2022 年交易完成時授予的。
該授權是否會轉移給新東家目前尚未公開。如果需要家族的批准，他們實際上就握有對這
筆交易的否決權。
這種不確定性很重要，因為這個品牌是讓這件事與一般資產處置有所區別的唯一因素。
如果沒有這個名字，買家繼承的只是一個營收萎縮、正在衰退的業務。但有了它，他們將
獲得 80 年的工程信譽，這兩種情況之間的落差將決定最終的售價。
家族採取行動的時機又增添了一層變數。Daniel Sennheiser 於 2026 年 1 月 1 日成為
Sennheiser 集團董事會主席，就在 Sonova 發布公告的短短兩個半月前。
在同一個月裡，這對兄弟在一份公開聲明中強調了「可持續的獨立成長」，卻對撤資一事
隻字未提。
不過，Sennheiser 家族從未完全離開音響領域，而且消費性部門對他們來說可能仍然很重
要。他們保留了專業部門，其中包括 Neumann 麥克風和專業音響設備，該部門在 2019 年
創造了 3.08 億歐元（約合 3.45 億美元）的營收，相比之下，他們出售的消費性部門營收
則為 2.42 億歐元（約合 2.71 億美元）。
目前沒有任何報導證實他們有買回的意願，然而家族控制著品牌，而這個品牌是唯一能讓
這筆交易看起來不像是「跳樓大拍賣」的籌碼。
買家實際會繼承什麼
即使在任何重組開始之前，其營運狀況也很疲軟。在澳洲，Sennheiser 僅佔有 3% 的耳機
市場份額，而蘋果佔 39%、Bose 佔 14%、Sony 佔 11%。對許多買家來說，無線生態系和軟
體整合已經讓「工程血統」成了次要考量，因此任何收購者從第一天起就會面臨這些逆風。
不幸的是，過去的先例並不令人安心。今天你仍然可以買到印有 AKG 名字的耳機，但那個
為其研發數十年的維也納工廠已經不復存在了。
這個例子成為了 Sennheiser 拍賣案上空的陰影。在 Sonova 尋找買家期間，保固、客戶
服務和產品開發將繼續進行；然而，這項承諾僅涵蓋尋找買家的這段期間。新東家仍然可以
重組保固計畫、轉移生產線，或是砍掉整個產品線。
今天購買 Sennheiser 產品的人，沒有人知道三年後在新管理層的帶領下，備用零件、軟
體更新或維修網路是否還會存在。
「停業單位」只是會計用語。這意味著 Sennheiser 正在求售，而不是要倒閉。它的未來
現在取決於誰買下它，而歷史經驗表明，這項決定將比任何規格表都來得更重要。
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