原文連結：
http://tw.morningstar.com/ap/articles/view.aspx?id=4120
內文：
上半年年台幣報酬表現最佳的大中華股票型基金
晨星研究部
兩岸兩會已於29日簽訂經濟協議（ECFA），市場預期兩岸金融和貿易可望逐步開放，
也使得不少投資人看好大中華市場的投資機會，僅管市場普遍預期台灣會受惠於此項協議
，然目前台灣核備銷售的34檔大中華股票型基金中，僅有三分之一的大中華基金投資台灣
的比重達三成以上，由此可見基金經理人對於台灣市場的看法不大一致。另一方面，目前
該協議主要受惠的臺灣產業為塑化、機械、鋼鐵、紡織等4大產業，但是不少數大中華股
票基金則是選擇投資台灣的金融和科技等權值股，在國家配置、產業和個股的選擇大不相
同的情況下，也使得個別基金的表現不盡相同。
截至6月25日為止，大中華股票基金組別中，年初迄今原幣報酬率最佳的基金為－
ING(L)大中華投資基金P(歐元)，該基金原幣報酬率達10.01%，但在匯率的影響下，轉換
成台幣報酬率卻為負的5.59%。而原幣報酬率排名第二的先機大中華股票基金(美元)，轉
換成台幣報酬率亦僅剩0.77%，雖然漲幅不大卻是上半年唯一正報酬的大中華股票基金，
我們在此就這一檔基金做進一步評析。
★以基金研究團隊來看：該基金成立時間達十年以上，至五月底的基金規模為3.73億美元
，雖然基金規模不算大，但是在組別中也仍位於前十名之列，基金經理人是以操盤中國和
港股相當知名的劉國傑，他也是首域環球的大中華投資總監，投資風格自成一格，選股有
其獨到的見解，且強調由下而上深掘價值股，不以基準指數為依歸，對看好的標的則採取
長期持有的策略，基金週轉率也相對較低。劉國傑從05年底開始管理該基金，該基金績效
表現亦突飛猛進，排名從一躍至名列前茅，且績效表現都在組別平均之上。
★以績效表現來看，該基金在軟體和民生消費用品的選股最為出色，服務類的佈局也有其
獨到之處，且擁有不少營收多元化的集團控股公司。例如，第三大持股－怡和控股，該公
司旗下企業版圖涵蓋金融服務、超市、營建、汽車、房地產及酒店等等，多角化的經營亦
使得該公司今年以來的股票表現較有支撐，對該基金今年以來的績效加分不少。該基金今
年以來的投資標的沒有太大的變化，也和該基金長期投資的宗旨不謀而合；該基金於今年
三月逢低買入中國最大的婦幼衛生用品－恆安集團，該公司股價已出現不小幅度的反彈，
也可以看出基金經理人對投資時機的掌握。
★以地區國家配置來看，該基金約有兩成二投資於台灣，投資比重在近三年來相對較低，
有別於組別中其他基金經理人選擇投資科技和金融權值股的投資策略，由投資標的可看出
基金經理人對消費產業的偏好，且主要投資以消費電子產業為主，包括交換式電源供應器
與風扇產品廠商的台達電子和鋰電池模組設計開發廠商-新普科技等等。有別於市場對台灣
金融股未來的樂觀看法，該基金最新揭露的投資組合中，台灣金融類股僅持有中國信託，
且持有比例不到0.50%，這也反映出該基金經理人認為不少台灣金融股的股價已超出他估計的
合理範圍。
基金台幣近期績效
基金名稱 Morningstar 年初迄今 一個月 三個月 一年
綜合評級
先機大中華股票基金A1股 ★★★★ 0.77 8.98 0.71 22.49
大中華股票基金整體平均 -7.16 7.92 -2.47 10.99
資料來源:Morningstar(晨星)，報酬率以原幣計，數據截至2010/06/25
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心得評論：
1.金管會要求投信投顧不能就特定期間績效作宣傳以及廣告，但晨星以及新聞媒體
就可以，因為金管會管不著，這算是台灣的特別現象吧?
2.雖然是如晨星這樣的基金專業機構以及網站，但也是常常出錯或不嚴謹(像上次
瑞萬通博東歐債的基本資料)；這次在內文中說先機大中華年新台幣計價績效是唯一
"上半年"有正報酬的，但是績效計算卻是到6/25，而非到6/30。
另外最後附表的報酬率是以原幣計，但根據內文看來是新台幣計價。
不過對於這檔基金以及經理人選股策略的描述算是滿切合的，給大家參考一下。
3.最近一個多禮拜，全球股市有活過來的跡象，大中華表現也不錯，不過我想問一下
大家現在會/趕進場嗎?我個人認為如果是抱持全球目前仍在長多軌道上的看法，
年初至今跌下來的兩波其實都是進場的好時機，雖然最近大中華有反彈了一波，但
相較於前波高點以及未來的成長性來說，目前股價仍算是相對便宜。
(目前MSCI金龍指數本益比約15.4，低於近十年與近五年平均的17.9、17.3水準)
雖然上證指數屢創去年8月以來新低，累積跌幅也超過30%，的確有轉空疑慮
但現在中國和大中華股票基金投資中國A、B股比重很少，倒是不用擔心，
過去也有過上證一直跌，港股、紅籌、H股卻上漲的情況(04-05年)
不過對於前幾篇文章
某經理人說未來一年中國會有很好看的經濟數據，以及很難看的股市表現
我個人投反對票；目前中國調控經濟的手法幾乎都已經出爐，加上上半年市場
對於中國打房有過度反應的情況，以目前環境來看短期內中國應該難以在祭出更多的
緊縮政策，最多就是升息，但觀察過去市場對於升息的反應幾乎是以利空出盡視之
，所以下半面政策面的威脅可望消除。從去年8月到現在上證指數已經走弱了快一年
，雖然技術面仍不利於上證指數，的確不宜猜底，但空頭市場1~1.5年的循環在
今年下半年已經接近滿足，我個人無法認同中國股市會再走弱一年的看法。
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