[新聞] 大宗商品洶湧漲勢或與“泡沫”無關
1.原文連結：
http://chinese.wsj.com/big5/20080527/ecb074614.asp?source=channel
2.內容：
這幾年來﹐市場先後遭受過互聯網泡沫、住房泡沫和信貸泡沫的打擊﹐還有最近
的中國股市泡沫﹐華爾街和其他地方的人們早已不吝將“泡沫”一詞用在所有各種事
物上。但對原油、穀物等大宗商品來說﹐這個詞或許還不適用。
據《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》(The New Palgrave Dictionary of Economics
)的詞條解釋﹐所謂泡沫﹐是指資產的價格超過其基本價值水平﹐原因是資產現在的所
有權人相信﹐他們能以更高的價格出售這些資產。
但要判斷某種大宗商品的價格是否高於基本價值是件困難的事。因為對它們來說﹐
並不存在像股票那樣的現金流或本益比之類的指標。
大宗商品價格暴漲是不爭的事實﹐上週五﹐紐約商交所原油價格達到了每桶
132.19美元﹐而一年前只有64.97美元﹐一年內上漲了103%。不過﹐在過去30年里﹐
原油也曾出現過類似的翻倍。比如1980年春季﹐原油價格就曾較一年前的水平上漲
了150%。
那次油價上漲主要是因為石油輸出國組織(OPEC﹐簡稱：歐佩克)減產而消費者
又沒有其他更多選擇造成的。但隨著高油價促使消費者節約用油﹐同時﹐非歐佩克
國家的勘探和開採活動都有所增加﹐一段時期後﹐油價開始大幅下挫。
哈佛大學經濟學家格里格‧曼昆(Greg Mankiw)認為﹐這段歷史很有代表性。
他在自己編寫的一本經濟學教材中指出﹐它顯示當需求和供給短期內（而非長期）
彈性不足的時候﹐油價就會出現大幅波動。
曼昆和其他許多人都認為﹐在本輪油價大幅上漲的背後﹐有很大一部分是由於
中國和其他發展中國家需求上升所致。
高油價促使人們開始採取節約措施。曼昆在他的博客中指出﹐一些人開始改乘
公共交通工具或騎自行車﹐一位田納西農民甚至棄用拖拉機﹐改用騾子了。
這也太誇張了XD
但曼昆說﹐要讓人們完全適應還需要很多年時間。
與此同時﹐石油生產商對油價上漲的反應比過去遲鈍﹐市場因此擔心﹐原油生
產已基本達到最大能力。
國際能源署(IEA)計劃向下修正對石油供應的預測值。該組織正對全球大型油田
進行一項綜合研究。
其他商品類別中﹐供需關係對高價格的變化反應更快。
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芝加哥Bianco Research策略師霍華德‧西蒙(Howard Simons)說﹐近來價格下跌
最明顯的類別包括小麥和棉花﹐這兩類商品都屬於可重復種植﹐且有潛在替代品。
可重複種植、有替代品、又漲翻天的東西可多了
而石油和天然氣均不可再生、不能循環使用﹐且沒有理想的替代物。玉米本身是
可再生的﹐但由於大量玉米被用於生產乙醇﹐其價格漲幅也很可觀。
在這種情況下﹐是否存在“價格泡沫”定義的前半部分──價格超出基本價值─
─就很難判斷。但後半部分──人們因為預計會繼續漲價而買進再賣出──的確存在
。
在大宗商品市場﹐投機活動長期以來一直是推動者之一﹐而近年來它們的活動能
量更大了。
商品期貨市場的傳統角色是給市場參與者（比如農場主和煉油廠）提供一個對沖
價格風險的平台。但現在﹐越來越多的機構投資者進入這個市場是為投資﹐而不是對
沖風險。
今年2月﹐美國最大的退休基金加州公務員退休基金(Calpers)董事會授權基金經
理將其2,400億美元資產中的3%投資大宗商品。對沖基金經理人邁克爾‧馬斯特
(Michael Masters)上週在參議院一個委員會說﹐機構投資者是當今影響商品價格的
因素之一﹐甚至可以說是主要因素。
但Bianco Research的西蒙說﹐由於大宗商品的最終買家是消費者而非投資者﹐
因此﹐投機的作用有限。他說﹐商品和金融資產不一樣﹐價格中難以承載太多的
“期望”成份。價格漲到一定程度﹐買家就會不買帳的。
曼昆說﹐大宗商品市場交易的不是現貨﹐而是期貨合約﹐也就是交易方對商品
價格走勢的預判。除非這些預判能刺激對這些商品本身的投機活動──比如﹐咖啡
經紀人預計之後價格還會漲﹐於是開始屯積咖啡──否則它們的作用很有限。
曼昆的哈佛同事傑弗里‧弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)認為﹐實際情況正是如此
。他說﹐聯邦儲備委員會(Fed)大幅下調利率刺激了這些投機行為。低利率使得當下
出售商品並將收益轉入國債和其他債券工具的做法獲利不大﹐從而刺激人們屯積商
品。
批評弗蘭克爾理論的人士認為﹐他預計的商品庫存增加並沒有出現。弗蘭克爾也
承認這一點﹐但他也指出﹐或許石油生產商把那些庫存都“存”在地底下了。可能就
是這個原因﹐本月早些時候﹐沙特阿拉伯國王回絕了布什希望他們增加產量的請求。
這將是一場不計後果的遊戲﹐最後有可能帶來曾導致八十年代油價大跌的種種
變化﹐進而對沙特阿拉伯和其他歐佩克產油國的經濟造成嚴重沖擊。實際上﹐消費
行為的變化和經濟的放緩（目前已顯示擴展到美國以外地區的跡象）或許已預示著
有可能發生當年的那種油價驟跌。但是﹐如果真地出現大跌﹐那也不是因為油價有
泡沫成份﹐而是因為﹐商品市場的運作方式本來就是如此。
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