[分享] 從經濟看中國第038集--張清溪：中國股票市場的特殊問題
[分享] 從經濟看中國第038集--張清溪：中國股票市場的特殊問題
2008年8月28日 星期四 節目長度：20分41秒 下載mp3
各位聽眾大家好，我是張清溪，今天跟大家談一個主題是「中國股票市場的問題
」，我想很多人對股票市場都很有興趣，那我就先介紹一下中國股票市場的背景，我們
從資料上可以看到中國股市從1991年朱鎔基擔任總理的時候批准設立的，那從1991年
到現在也有一段時間了，雖然也有這麼長時間，但是跟其他國家比起來事實上還是一個
非常短的時間，所以在跟各個國家包括台灣在很早就已經有股票市場了，那我們看從1
991年到現在是有一段比較風光的路子，但是後來是有一段相同的時間是非常的低迷的
。基本上你可以這樣看，從資料上你可以看到從1996年上海證券綜合走勢，差不多120
0點，那這個時候就開始上漲，有一段比較景氣上升的階段嘛，到96年的6月是第二段1
500點，2000年4月1800點，那2001年的6月到2245點，10年多的時間將近一倍喔，那這
個其實也是非常好啊，因為從1200點來到2245點其實是相當景氣的，但是這個之後就
開始就跌了，跌到2005年的6月剩下不到1000點，這個是非常慘烈的。
這點數是價格跟它的數量的一個加權指數啦，但是基本上你可以把它看成是價格
，所以是一種平均價格，所以那原先一倍，後來不到96年的價格，中間還有物價調整啊
，所以可以看出其實是蠻慘烈的，到2005年9月是到1000點，然後開始又有一翻的上升
，2006年的1月初就提高到1200點，然後那一年就飛漲，到那ㄧ年的年底12月就提高到
2249點，這個時候我覺得非常好，因為已經恢復了2001年6月的2245（點）的那個高峰
，比那還要高一點，所以這個時候很多人就覺得說：這已經差不多了，已經到盡頭了
，所以我就看到有一個大學教授就提說，你看從過去那個時間來喔，1996到2006這10
年間，這個股票有一跌又一漲噢，衝過暴漲暴跌，他是這樣來形容，中國股市在這10年
間的變動。
但是大概有人會想到說，從這個時候才開始要上漲，因為如果你看現在是2008年
的8月，就去年的11月17號，這個從2006年的12月到2007年的11月，大概差不多將近一
年，它從2249這個已經非常高的高峰，它一路飆漲，漲到差不多去年的11月17號到另
外一個高峰，多少呢？6124點，那你如果從不到1000點飆到6000點你知道這個是非常驚
人的，但是從去年的11月到現在又一路下滑，滑到今年的6月20，算是奧運之前啦，就
跌屏?000點，6000點跌到今年的6月20，不到 3000點噢，所以6000到3000這個切ㄧ半，
還不到一半，這個很慘。
很多股民就希望說這個8月8號有北京奧運嘛，是點燃奧運的行情，希望在奧運舉
行應該不會讓 這個股票就崩盤嘛，所以很多人還是堅持在股市，不願意把它賣掉，但
是這個2800點並沒有保住喔！到奧運之前，它又跌了，跌到2600點，這個總是到最後
了吧，但是事實上奧運那一天又大跌，那奧運之後它繼續跌，所以8月8號到現在8月20幾
號，我們如果看資料是到8月23號，它又從2600點跌到2314，大概又恢復到2001年6月
那ㄧ個行情了。
你從2001年那時候來看的話，這也可以算非常好啊，比較當時2245，那時候還要
高2394嘛！但是跟6000點來比較的話那是很慘，那為什麼不好呢？那就要看是誰啦！看
是誰在買？那我們知道說股票市場有一個特性就是「追漲追比」，一般來講，一般股
票在跌的時候，沒有人會覺得說股票很快會回升，當股票在漲的時候，很少人會想到說
股票會一夕之間它就暴跌，所以如果你去看歷史的資料的話，你可以看到股票在漲的
時候最多人開戶，我們從資料上可以看到的情況是，2006年就是--今年2008年--就前年
噢，開戶的戶數是不到300萬嘛！289萬人開戶嘛，但是去年上半年開戶數達到1868萬
，2006年只是，全年，全年哪不到300萬，到2007年的上半年就，上半年開戶的戶數就1
868萬，是2006年全年的6.45倍。
如果你按照這個速度開戶的話，那2007年開戶戶數是2006年開戶戶數的差不多3倍
，這個是2007年股票在大漲的時候，最多人來開戶，我們知道現在中國股民是哀嚎遍
野啊！但是最慘的就是這些人，就是最後面進來的人，2008年再開戶的話，你又會更
慘，那2008年的6月中國有多家網站做民意調查，發現說，調查結果是94.03%的人是虧錢
的，加上他們說你覺得這個是誰的責任？有87%的人認為這是證券管理委員會的責任，
然後差不多有75%的人認為說證券會應該有責任要來救這個股市，這個是在中國股市的
過去這段時間的背景報告。
有人就說，沒有看過這個股市跌的這麼慘的啦，從6100點跌到還不到2400，那有
人說還會在跌，甚至跌破2000點啦！所以這有可能呢，根據專家的分析，覺得這是有可
能的噢！所以跌到2000點，甚至跌到比2000點還要低，這是有可能的，但是你覺得如
果這就是股市從來沒有的嚴重性的話，那就錯了噢，因為還有比這更嚴重的，我在台灣
噢！我們知道台灣曾經跌的比這個還要更大，跌到多少呢？歷史上台灣的股市的最高
點，就是股票價格加權指數，它最高點是在1990年的2月，那時候有多高呢？那時候台
灣的股票指數是12000多點，那是1990年的2月10號的股價指數，正確指數是12495點，
這個是從多少點升上來的？從不到1000點升上來的，我剛談到中國有很多股民這時候進
來，台灣當然也是一樣啦！因為大家都想賺錢嘛，這時候也很多人去開戶噢，當時台
灣有很多一般台灣統稱的金錢遊戲的噢，這個股票族是最大的一族！，我當時有做一個
調查：問看有多少人在股票市場開戶啦？股票族是最大的。
後來從1990年的2月10號就開始跌了，跌到年的10月1號，跌到最谷底啦，跌到多
少？跌到剩下2460點，從12490點，跌到2460點，就把前面那個「1」就跌掉了噢，把那
個「1」萬就跌掉了，跌幅是多少呢？跌幅是80%，那中國股市從6100點跌到2394點，
它的跌幅是60%而已，當然我們這個所謂「跌幅」就是說看那個跌的差除以它本來那個
基底嘛！但是不管怎麼樣，從12000點跌到這個2000點還是比這個6000點跌到2394點當
然還是要慘的很多啦！從這個跌的幅度來看當然是比較嚴重，當時我們也去做個調查，
那時候是在1990年的是8月還是9月？不到那個10月吧，8月那個時候做個調查，90%的
人，86%吧！當然有一些人沒有回答，所以這個股市泡沫其實是很慘，那誰最慘呢？就
是最後面進來的人最慘，這是股票的、股市的一個通則啦！
如果你看這個跌幅的話，那台灣股市曾經的跌幅，比現在中國股市跌幅是要大的
很多的。中國的股市就比較沒問題嗎？按照我自己的看法，我覺得中國股票市場的問題
比較大，為什麼比較大呢，基本的理由就是，中國股市因為中國政府介入太深，大概
在世界上沒有一個國家的政府介入股市介入得深的，而且他介入的方式和很多層面是其
它國家政府都不會做的事情。
如果政府不介入股市最好，因為台灣過去股票在下跌的時候,要求政府四大基金進
場去護盤，美國政府都會非常關心這個股票市場。但是這種關心或是這種護盤跟中國
介入股市不一樣,你看中國從6100點跌到不到2400點，政府並沒有什麼行動,大家提出
說，他應該為了奧運光彩應該會去護盤，但是他沒有什麼動靜,沒有什麼政策。中國政府
介入股市其實是非常的非常的深，而且他層面非常的廣，這是問題的所在。為什麼,其
實朱榮基總理當時要開始股市的時候,他有個想法,雖然他改革開放從1978年開始，但
是到1990年國營企業信貸就非常多哦,占的比例非常大,當時是保大放小哦,就是小的企
業放掉,然後就是只剩下保留那個大的國營企業,所以國營企業規模非常大,占的市場比
例非常大,但國營企業一般經營的不好啊。所以事實上是想把國營企業讓一般人民來共
同負擔吧,就是賣股票,然後大家出錢，解決國營企業資金虧損的問題,就是這個樣子。
這個是很多人這樣講哦,那我其實是看過一個這個報道,報道是這樣說:有人跟當時
的這個總理,朱榮基建議:他說某某國營企業經營的不錯啊,他的股票可以上市，聽說這
個朱總理當時是這樣回答:既然經營不錯怎麼要上市呢?這個想法是很奇怪的。因為其
實在大眾國家包括台灣哪,要上市的公司要達到某種標準,經營要非常好,比較透明,經過
政府的某個單位的審查,來核准他股票可以上市,然後上市之後,他經常要保持某種財務
的公開程度,公開說明某些東西一定公開給大眾能夠熟悉,股票上市之後,股東就是公司
的老闆,所以要讓大眾，就是這廣大的老闆公開財務的，公司要先達到相當好的經營績
效。但是當時朱榮基沒有這個想法,既然經營不錯為什麼要上市呢?就是經營不好才要
上市呢，上市就是說能夠讓大家來分攤這個公司的資本,其實就是說先挺啊,所以當時
是只有這個想法。那這個想法事實上是跟一般人正常股票上市這個想法是背道而馳的。
我們也看到中國股市很多不太經營好的公司利用他和政府的良好的關係他就可以
上市。因為中國他有個特色，所有事情政府要管著他,一定要經過審批,審批的時候,他
其實沒有什麼客觀的標準。那個時候客觀標準都是掌握在政府的行政官員手裡的,所以
包括哪一家公司可以上市,甚至上市的這個價格都是由政府說的算的不是很客觀的評估,
所以造成今天這種情況。
朱鎔基當時這樣做事實上是達到目的，所以有的報道就這樣講，說那時候有一段
行情股票價格就攀升，所以很多人就去買，然後賣了就比較高，然後等到把國營企業股
票賣掉之後，他又去打壓股市，結果，這樣一來一往就把股民的錢掏空了，造成以後
十多年就非常的低了。
這樣的情況中國的股市更跟外資進去有關係，變成世界上少有的情況，就是股市
上很少有的情況，股票市場行情非常少，但是外資(基金) 資金非常多，基本上這是它
的病情。最近又有一段所謂牛市，從2005、2006開始又有一段牛市。那是經過這麼多
年股民努力賺錢，然後當股市有點轉機的時候，又有更多人加進來。所以剛剛談到說，2
007年上半年的開戶數是2006年 的六倍多，就是他又給人家賺錢。但是這次和上次一
樣，事實也是等到把股民的錢都搾乾之後，國營企業也希望資金虧損讓股民來承擔，當
然這中間就包括一些官員來利用這個機會。
反映了一個問題，國營企業經營不好，當然這個國營企業經營不好,這不是中國的
特色因為各國國營企業都經營不好。因為政府本來就不應該經營企業的，制度上的原
因啦。過去國營企業很多，賺錢就交國庫用，賠錢國家財經就撥補，但是因為賠錢太
多了，後來中國政府發現這樣不行的，就做一個調整，政策上的調整，就是財政撥補，
企業要貸款，叫撥款，這個政策是好的政策。財政部給你撥款去補貼你的虧損，跟銀
行貸款不一樣，因為銀行貸款是有貸款是要還的，這個意思就是說，貸的話你就經營好
，經營不好可要倒閉的，否則的話，你到時候還錢還不起，這不行，這是你的責任。
政策是好的政策，但是在中國實行起來就非常不理想，因為國營企業過去虧損是
財政部的撥款、補貼，現在從財政部換成跟國營銀行去借錢，很多人是沒有還錢的觀念
，看到國外一家媒體的報道，他說，一家上海國營企業的主管，去跟一家國營企業的
老闆說,你跟我借的錢，到期了你要還了，這個國營企業的老闆說，他說,我們不都是一
家人嗎？何必這麼急呢，你要我還錢，不是從右邊口袋移到左邊口袋嗎？那有什麼不
同呢。這個很可笑,因為過去都是國營的，拿錢慣了，所以市場上就有人編個順口溜來
描述這種情況，他說，"國營企業吃完財政、吃銀行"。當然造成了中國銀行呆帳率非
常高。
有人說中國的呆帳50％，有人說更高。貸款大半都收不回來，中國銀行因為有政
府在後邊推,還是留在那個地方的。我要講的就是說，股市成立之後按照朱鎔基的想法
去作就是圈錢，確實是在圈錢，在90年代就圈了一次、2006年,2007年又圈了一次。那
次把股民搾乾之後，經過好長時間養精蓄銳，(股民)那麼多年有錢才去買股票，其實在
當時，順口溜說國營企業吃銀行，吃完銀行吃股民，這是中國的情況。
我就跟大家談這樣的一個問題，中國股票市場的問題，總的來講，問題在哪裡，
問題是政府干涉股市太深，政府介入股市的心態不對，在很多地方股票有泡沫之後小股
民都是吃虧最大的人，但是在中國會吃虧更大，因為他的對手不是市場，對手是銀行
，也就是政府，政府能操控各種政策、他能創造政策、不只是牽制到政策發佈的時機，
他還可以製造政策，所以股民很難和政府玩得起的，這是中國股市的特殊的問題。
今天就到這個地方，謝謝大家的收聽。
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< 嘉賓簡介 > 張清溪
*張清溪畢業於台灣大學經濟學系，在美國俄亥俄(OHIO)州立大學獲得經濟學碩士
和博士學位，他現任台大經濟系教授。
*張清溪主要研究領域是勞動經濟學。
*張清溪的著作有《經濟學》、以及《經濟學理論與實際》等。
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節目下載：http://media.soundofhope.org/audio01/2008/10/2/240808_updated.mp3
(from希望之聲國際廣播電台)
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